PDF《宏观点评》

6 、 《 寻找超预期――2019 年宏观经济展望》2019-01-09

2019 年03 月15 日P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 剔除节日效应后,工业生产微降,节后复工较为平稳.3 基建投资再回升,制造业投资高位回落,房地产投资超预期高增.4 失业率创新高,消费增速难言企稳.6 全年看,GDP 大概率先下后平,继续提示四大超预期可能

6 风险提示.8

图表目录

图表 1:受春节效应扰动,1-2 月工业增加值累计同比大幅下滑

3

图表 2:1-2 月工业增加值环比低于去年年末水平.3

图表 3:2 月全国高炉开工率高于去年同期.3

图表 4:3 月上旬

6 大发电集团日均耗煤量高于去年同期.3

图表 5:去年 8-9 月地方政府专项债净融资额激增.4

图表 6:中国建筑新签合同额同比增速有所回升.4

图表 7:2018 年制造业新增意向投资累计额同比增速持续下行

5

图表 8:企业盈利下行是约束制造业投资的关键变量.5

图表 9:房地产 1-2 月施工面积增速继续回升

5

图表 10:土地购置面积累计同比增速出现断崖式下跌.5

图表 11:汽车零售增速降幅收窄,地产链消费跌幅明显.6

图表 12:制造业、非制造业从业人员指数自去年下半年以来持续下行

6

图表 13:社融存量增速领先实际 GDP 约半年

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图表 14:社融存量增速领先名义 GDP 约1-3 个季度.7

2019 年03 月15 日P.3 请仔细阅读本报告末页声明 剔除节日效应后,工业生产微降,节后复工较为平稳

2019 年1-2 月规模以上工业增加值同比增长 5.3%, 较2018 年全年下滑 0.9 个百分点;

剔除春节效应后规上工业增加值同比增长 6.1%,较前期下滑 0.1 个百分点. 由于

2019 年春节是

2 月5日,比2018 年春节提前了

11 天,因此今年春节对工业生产 的影响基本集中反映在

2 月,导致前两月工业生产增速相较前期大幅下滑.但剔除春节 效应后, 工业生产同比增速仍有所下滑, 经季调后的环比增速也低于去年

12 月的水平, 表明工业生产增速确实在继续放缓.

图表 1:受春节效应扰动,1-2 月工业增加值累计同比大幅下滑

图表 2:1-2 月工业增加值环比低于去年年末水平 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 从中观高频数据来看,今年节后复工节奏较为平稳,3 月工业增加值增速大概率回升. 1-2 月全国高炉开工率均高于去年同期,从侧面反映了环保限产的边际放松,这也与 1-2 月钢材产量同比增速走高相印证(1-2 月钢材产量同比增长 10.7%,比去年

12 月高 1.6 个百分点) .受两会召开、高炉检修等因素影响,3 月第

1 周高炉开工率较

2 月末有明显 下滑,但我们认为这是短期扰动.此外,从6大发电集团日均耗煤量来看,尽管

1 月、

2 月日均耗煤量同比分别降低 7%和14%,但这主要受到春节错位因素的影响.与春节 日期较为接近的

2016 年相比,截止当前,6 大集团日均耗煤量显著高于

2016 年同期.

图表 3:2 月全国高炉开工率高于去年同期

图表 4:3 月上旬

6 大发电集团日均耗煤量高于去年同期 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -6 -4 -2

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12 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 工业增加值累计同比 出口交货累计同比(右轴) % % 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8