PDF《估值低,现金牛,配臵价值凸显》

2 亿吨和 1.02 亿 吨位列第二和第三,是世界上最大的单一品牌供应商,由此可见海螺水泥在行 业中的龙头地位.

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3 2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年 净销量(亿吨) 净销量同比增长(%) -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13%

2016 2015

2014 2013

2012 2011

2010 2009

2008 2007 市占率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

7 图4:

2016 年度中国水泥熟料产能十强(单位:万吨) 资料来源: 中国水泥网,国信证券经济研究所整理 与其他家水泥龙头上市公司相比,海螺水泥的营业收入和净利润均处于绝对优 势地位.2016 年,公司全年实现营业收入 559.32 亿元,归属于上市公司股东 的净利润 85.3 亿元,较上年同期分别增长 9.72%和13.48%,业绩增长主要得 益于产品销量上涨、水泥售价的提升. 同时,海螺水泥具有优秀的经营、管理和盈利能力.公司三项费用率长期处于 行业最低水平,成本领先优势明显;

处于行业前列的产能利用率显示了公司生 产的高效,将单位生产成本降至最低;

在盈利能力上同样展现公司实力,产品 综合毛利率与净利率常年处于行业第一的领军位Z. 图5:2016 年水泥龙头上市公司营业收入比较 图6:2016 年水泥龙头上市公司净利润比较 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 559.32 135.26 123.35 51.14 50.01 36.89

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200 300

400 500

600 海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 祁连山 天山股份 宁夏建材 营业收入(亿) 85.30 4.52 0.53 1.67 1.00 0.58

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80 90 海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 祁连山 天山股份 宁夏建材 归母净利润(亿) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

8 图7:2016 年水泥龙头上市公司三项费用率 图8:2016 年水泥龙头上市公司产能利用率 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 图9:2012-2016 水泥龙头上市公司毛利率比较(% ) 图10:2012-2016 年水泥龙头上市公司销售净利率比较(% ) 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 基于以上原因, 海螺水泥的 ROE 多年来在同行业中处于遥遥领先的位Z,

2016 年实现 11.59%,是水泥行业名副其实的龙头企业. 图11: 2012-2016 年水泥龙头上市公司 ROE 比较(%) 资料来源: wind,国信证券经济研究所整理

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40 2012

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2015 2016 海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 祁连山 天山股份 宁夏建材 0% 20% 40% 60% 80% 100% 海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 祁连山 天山股份 宁夏建材 产能利用率(%) 27.76 33.01 33.73 27.64 32.47

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20 25

30 35

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2013 2014

2015 2016 海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 祁连山 天山股份 宁夏建材 ........