PDF《估值低,现金牛,配臵价值凸显》

17 年下半年水泥价格运行不必过分悲观,高位维持可期. ? 业绩好,估值低,现金牛,继续维持 买入 评级 公司作为水泥行业的龙头企业,其管理、运营效率均优于其他行业内公司,优 势将逐步体现,未来市占率有望进一步提升.公司现金流好,在行业产能扩张 已放缓的大背景下,公司资本开支逐年减少,分红比例逐年提升,我们按照近 两年平均分红比例测算,目前公司股息率约为 3%,具备长期配Z价值.我们 预计公司 17-19 年EPS 分别为 2.16/2.37/2.70 元/股, 对应 PE 为9.7/8.8/7.8x, PB 约1.4x,PE 和PB 估值水平均在 A 股水泥板块里排名低位,继续给予 买入 评级. 盈利预测和财务指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 50,976 55,932 69,691 80,563 95,628 (+/-%) -16.1% 9.7% 24.6% 15.6% 18.7% 净利润(百万元) 7,516 8,530 11,462 12,552 14,291 (+/-%) -31.6% 13.5% 34.4% 9.5% 13.9% 摊薄每股收益(元) 1.42 1.61 2.16 2.37 2.70 EBIT Margin 20.8% 21.4% 21.6% 21.7% 20.8% 净资产收益率(ROE) 10.7% 11.1% 13.6% 13.6% 14.1% 市盈率(PE) 15.6 13.7 9.7 8.8 7.8 EV/EBITDA 6.6 5.9 5.5 市净率(PB) 1.7 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.0425 1.185 1.3275 1.47 16-6 16-9 16-12 17-3 海螺水泥 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 海螺水泥――当之无愧的水泥龙头

5 公司简介

5 水泥龙头,行业典范

5 股权结构好,员工当家作主

9 T 型 战略奠定发展基础,全国布局持续推进.10 T 型 布局奠定行业竞争优势

10 把握契机,覆盖全国

13 全球视野,进军海外.15

2017 年行业开局良好,三四季度涨价可期

16 需求趋稳,价格、库存表现良好

16 基建、房地产稳定增长,需求整体表现尚可

19 行业政策趋严,产业协同加强

21 业绩好,估值低,现金牛,继续给予 买入 评级

26 供需新常态,龙头经营效率显现

26 资本开支下降,现金流充裕,分红比例有望进一步提升

27 业绩优,估值低,给予 买入 评级

29 风险提示.31 附1:FCFF绝对估值.31 附2:公司发展战略及 SWOT分析

31 发展战略

31 SWOT 分析

31 附3:财务分析

32 盈利能力分析

32 偿债能力分析

32 成长性分析

33 附4:敏感性分析

33 预测前提

33 预测结果

33 敏感性分析

34 附表:财务预测与估值

36 国信证券投资评级.37 分析师承诺.37 风险提示.37 证券投资咨询业务的说明

37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:海螺水泥(600585.SH)发展历程

5 图2: 2009-2016 年海螺水泥销量情况.6 图3: 2007-2016 年海螺水泥市占率稳步提高.6 图4:

2016 年度中国水泥熟料产能十强(单位:万吨)7 图5:2016 年水泥龙头上市公司营业收入比较

7 图6:2016 年水泥龙头上市公司净利润比较

7 图7:2016 年水泥龙头上市公司三项费用率

8 图8:2016 年水泥龙头上市公司产能利用率

8 图9:2012-2016 水泥龙头上市公司毛利率比较(8 图10:2012-2016 年水泥龙头上市公司销售净利率比较(8 图11: 2012-2016 年水泥龙头上市公司 ROE 比较(8 图12:海螺水泥股权结构图.9 图13:海螺海创股权结构图.9 图14:海螺水泥 T 型战略布局图.10 图15:海螺水泥华东地区熟料生产基地.11 图16:江浙沪皖 GDP 增速与全国对比(单位:12 图17:江浙沪皖人均水泥用量与全国对比.12 图18:中国人口密度形势.12 图19:中国夜间灯光分布图.12 图20:长三角地区水泥熟料产能 CR4 情况.13 图21:海螺水泥熟料产能在各省分布及相应占比.13 图22:2006-2016 海螺水泥来分区域收入变化.14 图23:海螺水泥熟料产能在各省分布及相应占比.14 图24:2016 年度海外投资项目排行榜(数据为设计产能,单位:t/d)16 图25:全国水泥累计产量及同比增速.17 图26:全国高标水泥 P.O 42.5 平均价(单位:元/吨)17 图27:华北地区水泥价格走势(单位:元/吨)17 图28:东北地区水泥价格走势(单位:元/吨)17 图29:华东地区水泥价格走势(单位:元/吨)17 图30:中南地区水泥价格走势(单位:元/吨)17 图31:西南地区水泥价格走势(单位:元/吨)18 图32:西北地区水泥价格走势(单位:元/吨)18 图33:全国水泥库容比(单位:18 图34:华北水泥库容比(单位:18 图35:东北地区泥库容比(单位:18 图36:华东地区泥库容比(单位:18 图37:华中地区泥库容比(单位:19 图38:华南地区泥库容比(单位:19 图39:西南地区泥库容比(单位:19 图40:西北地区泥库容比(单位:19 图41:房地产累计开发投资完成额及增速.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page