PDF《呷哺呷哺》

15 可扩展的商业模式

16 优秀的管理团队

16 巨大的市值增长潜力

17 首次覆盖给予推荐评级和目标价 19.73 港币.18 收入预测

18 盈利预测

19 可比公司估值

21 DCF 估值.23

图表

图表 1: 呷哺门店分布(截至

2017 年上半年)6

图表 2:

2016 年国内餐饮行业市场规模排名

7

图表 3: 2011-2016 年呷哺收入表现.7

图表 4: 2011-2016 年呷哺净利润表现.7

图表 5: 呷哺和百胜中国的单店经营数据比较

8

图表 6: 呷哺门店.9

图表 7: 呷哺的 U 型吧台构造

9

图表 8: 呷哺菜单.9

图表 9: 呷哺菜品.9

图表 10: 百胜中国的同店销售增速与食品 CPI 相关.10

图表 11: 百胜中国的门店利润率与食品 CPI 相关.10

图表 12: 国内上市餐饮企业的同店趋势.11

图表 13: 呷哺收入分拆(按地区)11

图表 14: 上海同店销售显著改善.11

图表 15: 呷哺 2.0 门店.12

图表 16: 呷煮呷烫业务.12

图表 17: 凑凑门店.13

图表 18: 火锅占中国餐饮业营收额的 22%14

图表 19: 各餐饮品牌北京门店数量对比.14

图表 20: 十大连锁火锅店中,呷哺的人均价格最低

15

图表 21:

60 家新开业的购物中心中

11 家引入呷哺

15

图表 22: 呷哺的麻酱蘸料在京东的火锅料中排名第一

15 中金公司研究部:2018 年2月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

4

图表 23: 呷哺核心管理层和持股比例介绍.16

图表 24: 全球餐饮企业市值对比.17

图表 25: 收入预测.18

图表 26: 盈利预测.19

图表 27: 资产负债表.20

图表 28: 现金流量表.21

图表 29: 可比公司估值.22

图表 30: 市盈率和市净率区间.22

图表 31: DCF 估值

23

图表 32: DCF 估值敏感性分析.23 中金公司研究部:2018 年2月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

5 投资概要 投资要点 呷哺呷哺(以下简称 呷哺 )是拥有独特模式优势和优质管理团队、正在快速增长的小 火锅运营商.首次覆盖给予推荐评级和目标价 19.73 港币. 行业概览:火锅是中国最大的单一餐饮品类,据中国餐饮报告统计,火锅品类占中国餐 饮市场的份额高达 22%.而且不存在明显的区域差别. 经营现状:呷哺是定位大众市场的小火锅类别领军者.受益于独特的商业模式和规模化 经营,呷哺的餐厅利润率达 23%(2016 年) ,新店仅需

14 个月回本.至2016 年年底, 公司已在全国开业

639 家门店.另外,公司的新品牌凑凑于

2016 年开出,客单价在

120 元左右,定位中高端消费市场. 呷哺的盈利正处于快速增长通道.1)整体供需结构利好优秀餐饮企业提升市占率.宏观 经济增长和高通胀环境利好餐饮企业同店增长, 三四线城市消费升级打开渠道下沉空间, 而经营成本的上涨也倒逼低端单体餐厅逐步退出市场.2)公司的本地化经营策略推动北 京以外区域市场的同店表现和开店增速加快.3)冒菜类外卖 呷煮呷烫 于2017 年推 出,正处于快速增长阶段.4)高端品牌凑凑正成为新增长动力,新店亏损有望显著减少 (预计

2017 年凑凑新店亏损约为

4000 万元) . 长期来看,呷哺拥有成长为大型餐饮公司的基因.1)庞大目标市场:火锅是中国单一最 大和最受欢迎的餐饮品类.2)深厚护城河:领先的规模和大众市场定位使呷哺成为成本 和定价相对最低的连锁火锅品牌,性价比是公司有望穿越周期的持续竞争优势.3)高度 可复制性:受益于火锅模式的简单易操作特性.4)优秀管理团队:致力于打造系统化供 应链并严控开店策略. 管理层和股权结构 公司创始人贺光启先生是呷哺最大股东, 持股比例 42.2%. 贺先生担任公司董事长和执行 董事.杨淑玲女士