PDF《呷哺呷哺》

1998 年加入呷哺,担任公司 CEO 和执行董事,持股比例 1.43%.赵怡 女士

2012 年加入呷哺,担任公司 CFO. 财务分析 ? 盈利增速:2011-2016 年,公司收入复合年增长率 23%,净利润复合年增长率 37%. ? 盈利能力:2016 年,公司 ROE 为21%,毛利润率 64%,净利润率 13%,资产周转率 129%. ? 债务:公司资产负债状况健康.截至

2016 年,公司净现金约为

15 亿元,资产负债 率仅为 26%. 估值及方法 呷哺目前交易在 23.4 倍2018 年市盈率和 19.0 倍2019 年市盈率. 我们预计公司 2018-2019 年净利润将同比增长 27.5%和23.1%. 给予目标价 19.73 港币, 基于

30 倍2018 年市盈率. 风险 凑凑增速不及预期:高端餐饮竞争激烈,且流行趋势不断变化.新品牌可能面临不确定 性,新店损失可能拖累公司整体利润表现. 食品安全:潜在的食品安全问题可能会影响公司同店销售增长和盈利. 运营成本上升:劳动力成本和租金成本上升可能影响公司利润率表现. 中金公司研究部:2018 年2月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

6

图表 1: 呷哺门店分布(截至

2017 年上半年) 资料来源:公司年报,中金公司研究部 中金公司研究部:2018 年2月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

7 呷哺:小而美的休闲火锅龙头 公司历史

1999 年,贺光启先生在北京开出第一家呷哺火锅店.得益于受欢迎的口味、优质的业务 模式和 PE 投资者的支持, 公司得以快速扩张.

2011 年, 公司门店数量达

200 家. 2011-2016 年,公司每年新增门店约

100 家,收入复合年增长率达到 22.6%. 根据 Euromonitor 数据,2016 年呷哺在中国餐饮市场份额为 0.7%,在国内连锁餐饮企业 中排名第

13 位. 公司采取 100%的直营店经营模式.

图表 2:

2016 年国内餐饮行业市场规模排名 资料来源:Euromonitor,公司年报,中金公司研究部

图表 3: 2011-2016 年呷哺收入表现

图表 4: 2011-2016 年呷哺净利润表现 资料来源:公司年报,中金公司研究部 资料来源:公司年报,中金公司研究部 中金公司研究部:2018 年2月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

8 商业模式概览 呷哺典型门店的经营和财务数据如下: ? 单店面积:200-300 平方米. ? U 型吧台:与传统的火锅店不同,呷哺采取 U 型吧台设计,方便一人、两人或者 3-4 人的朋友或者家人聚餐.U 型吧台设计有助于提升销售效率,同时营造家庭般温馨 的感觉. ? 资本支出: 单店资本支出约为

120 万元, 公司通常会每隔 3-5 年对门店进行再装修. ? 菜单:呷哺提供 7-8 种底料和

100 余种食材.常见的食材包括肉片、午餐肉、海鲜、 叶子菜、肉丸等.此外,呷哺还供应多种蘸料,包括经典的呷哺麻酱.大部分食材 都是可供消费者 DIY 的新鲜食材. ? 员工:员工一般位于 U 型台的中间,消费者则坐在 U 型台周围.用餐高峰期,一名 员工最多可以服务 10-12 名消费者.一般来说,一家门店需要 20-22 名员工.相比 而言,一家 200-400 平方米的肯德基通常需要 50-60 名员工.用工效率给呷哺带来 显著的成本优势.呷哺门店的员工成本率约为 15%,低于肯德基的 20%.这也是呷 哺门店利润率高于肯德基的主要原因. ? 快速服务:消费者进店之后两分钟内呷哺就可以上齐底料和蘸料.消费者下单后一 般而言

5 分钟可以上菜. ? 单店收入:2016 年,呷哺单店收入为