PDF《陈国辉,刘斌》

[收稿日期]

2012 02

08 [作者简介]陈国辉( 1955― ) , 男, 辽宁沈阳人, 东北财经大学会计学院教授, 博士生导师, 从事会计学理论和方法论研究;

刘斌 ( 1981― ) , 男, 辽宁沈阳人, 东北财经大学会计学院博士研究生, 从事会计理论与资本市场研究.

第27 卷第6 期2012 年11 月审计与经济研究JOURNAL OF AUDIT &

ECONOMICS Vol. 27,No.

6 Nov. ,2012 财务与会计研究 场外市场剩余收益的信息含量 陈国辉, 刘斌(东北财经大学 会计学院, 辽宁 大连 116025) [摘要]剩余收益能体现高新技术企业创造价值的能力, 然而在场外市场现实环境中, 剩余收益对投资决策 的作用往往被忽视.提出适用于场外交易主体市场(新三板)使用的每股剩余收益RIPS 计算方法, 并通过经验研 究表明总体样本的RIPS 具有信息含量.分期样本检验中,

2009 年RIPS 还不具备有效的信息含量,

2010 年RIPS 具有信息含量.并且, 通过RIPS 与EPS 的信息含量比对, 发现RIPS 在投资决策中的作用并不逊于EPS, 具有同等 参考价值. [关键词]场外市场(OTG 市场);

剩余收益;

RIPS;

会计信息含量;

每股剩余收益;

新三板企业;

投资决策 [中图分类号]F235.

19 [文献标识码]A [文章编号]

1004 4833( 2012)

06 0057

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一、引言 场外市场, 简称OTC 市场( Over The Counter Market) , 是现代资本市场体系中的重要组成部分, 是 中国未来科技孵化型企业和中小企业成长的摇篮.我国的场外市场范围比较广泛, 包含深圳证券交 易所代办股份转让系统内的新三板企业、 老三板企业、 B 股退市转入企业, 还包含天津滨海新区、 武汉 高科技园区等84 个国家级高新科技园区中的非上市公司. 本文将场外市场的研究范围定位于深交所新三板, 这是基于以下原因.首先, 场外市场的主体是 各地以高新园区形式创立的高新技术企业, 北京中关村科技园区是全国高新园区的龙头和代表.由 于深交所新三板板块绝大多数企业为中关村科技园区非上市股份公司, 因此, 新三板企业正是场外主 体市场的典型代表.其次, 老三板和 B 股退市转入的企业均为退市公司, 财务状况差, 分析难度较 大.笔者由上述两类企业2009 年至2010 年财务报表报出情况统计可知, 老三板和 B 股退市转入的 企业报表报出率在40% 至60% 之间, 报出情况已不完整, 更无法获知相应财务数据.最后, 各地独自 创立的场外市场大都没有公开数据或数据难以取得.以天津股权交易所为例, 该交易所是为天津滨 海新区和全国非上市非公众股权提供的交易平台, 但该市场内股权交易清淡, 股价数据也难以取得. 因此, 目前场外市场的研究范围更适合于选择新三板. 在会计信息含量的研究中, 会计信息传递可以认为是信号传递理论的一种表现形式.拥有高质 量或内部信息的经理人, 可以通过资本结构变化、 财务数据披露、 股利政策的选择向潜在投资者传递 与投资决策有关的信息.由于场外市场企业拥有作为公众公司的特殊身份, 决定了企业经营管理层 同投资者和潜在投资者之间的委托代理关系.又由于投资者和潜在投资者对企业管理层披露的盈余 ・

7 5 ・ 信息的含量和质量的困惑, 进而引发他们对会计盈余 信息不对称 的思考.进一步地, 正是由于委 托代理理论中代理冲突引起的会计信息不对称, 才使得会计盈余作为一种信号传递, 引起了单个投资 者的关注并由此引发市场连锁反应, 最终对整体投资者决策带来影响. 剩余收益适于体现高新技术企业创造价值的能力, 然而在场外市场现实环境中, 这一投资决策的 作用却难以实现.原因之一是计算价值创造的方法争论颇多, 且可操作性差.本文首先借鉴陈信元 和Ohlson 使用的剩余收益计算方法, 计算出场外主体市场( 深交所新三板市场)在2009 至2010 年间 中报和年报的每股剩余收益 RIPS.其次, 借鉴赵宇龙用于检验1994 至1996 年间上海股市成立初期 会计盈余披露是否具有信息含量的设计方法, 对场外市场每股剩余收益 RIPS 分组的投资组合 CAAR 的变化趋势进行观察和统计.最后, 通过对每股剩余收益 RIPS 和每股收益 EPS 与累计超额收益率 CAR 的分析, 以及 RIPS 与EPS 效果比对, 检验了剩余收益在投资决策中的信息含量. 本文的研究目的是衡量场外市场企业考虑资本成本和经济利润因素后得出的剩余收益信息是否 具有信息含量, 能否为投资者进行投资收益预测提供帮助.由于会计学界对场外市场研究的缺失, 投 资者往往是根据以往的个人经验、 券商的分析和其他私人信息渠道进行投资决策的.这些投资决策 的依据有两个弊端: 其一是依据主板市场的经验;