PDF《陈国辉,刘斌》

三、剩余收益计算方法

(一)剩余收益公式理论推导 每股剩余收益, 用RIPS 简记①.其理论推导公式如下: RIPSt = RIt / TSt RIt = NIt - NAt-1 * r 其中, RI 是企业剩余收益, TS 是总股本, NI 是净收益, NA 是净资产. 因此, RIPSt = [ NIt - NAt-1 * r]/ TSt = EPSt - NAPSt-1 * r

(二)资本成本r 的确定 由于剩余收益可以认为属于调整后的企业留存收益, 因此, 按照留存收益的资本成本r 的计算方 法, 可以采用资本资产定价模型CAPM.CAPM 计算公式为: r = Rs = Rf + β( Rm - Rf ) Rf 采用万德( 以下简称Wind) 数据库中固定利率国债发行利率数据, 并取半年期国债利率的平 均值作为无风险利率. Rm 是根据新三板市场个股持有期收益率计算的平均市场收益率, 并以此作为该市场必要报酬 率.该个股持有期设定为半年, 即假设从各半年时间区间的起点持有, 在各半年时间区间的终点出售 而计算的个股收益率. β 的计算使用Wind 数据库计算的三板市场数据, 具体的计算方法步骤阐明如下.

(三)β 的计算和总公式 β 选用Wind 数据库BETA 估值计算器对单公司Beta 数据的计算方法.需要说明的是计算结果 提供了 原始Beta 和 调整Beta ②两个结果版本, 本文选用了 调整Beta ( βA) . 调整Beta 是由原 始Beta( βF ) 经推算和经验估计得出的β 值, 更贴近现实环境使用. 综上所述, 本文用于计算RIPS 的总公式为: RIPSt = EPSt - NAPSt-1 * [ Rf + βA * ( Rm - Rf ) ] 公式( 1)

四、研究设计

(一)研究样本和研究变量 根据前文的分析, 本文将研究范围限定在新三板企业.截至2009 年7 月1 日, 新三板板块共有 ・

9 5 ・ ① ② 每股剩余收益, Residual Income Per Share, 用RIPS 简记. 原始Beta 和 调整Beta 分别为Fundamental Beta 和Adjusted Beta.

56 家企业, 达到50 家的规模效应, 因此本文的研究时间起点也选取于此. 需要说明的是, 在上述56 家企业中, 包含ST 公司1 家, 已转板上市公司5 家①.由于ST 公司不 具有该类新兴市场的代表性, 因此将其剔除.又由于转板上市企业数据不连续、 不可比, 因此剔除. 由上述原因剔除后的样本总计50 家. 由于本文借鉴了赵宇龙使用的事项研究法[ 11], 因此需要确定一个合理的窗口期.关于信息含量 窗口期的时限, 在早期的会计研究中应用月、 周作为计量单位.随着信息时代发展, 信息传递渠道拓 宽和传递速度加快将窗口期判定时限相应缩短.当前学者们通常采用[- 5,+ 5] 日②或[- 10,+ 10] 日研究主板市场, 并能够相应减少其他事件的信息噪音.然而, 场外市场繁杂而谨慎的交易手续, 以 及资金预约使用的特殊性, 决定了窗口期大于主板市场.因此, 本文假设报表报出日[- 4,+ 4]周作 为窗口判定时间区间的极值. 通过Wind 数据库提供的个股单周收益率Rit 和由市场调整法计算得出的市场正常报酬率E( R) , 并且根据公式( 2) , 可以计算得出报表报出日新三板市场样本的个股单周非正常报酬率ARit .进一步 地, 根据ARit 的均值AAR 的分布情况发现, 大部分AAR 波动多发生在报表日[- 2,+ 2] 周内, 陈国辉、 刘斌关于场外市场市盈率的研究中使用了[- 2,+ 2]周, 达到了很好的效果[ 5].因此本文最终选定 [- 2,+ 2] 周为最终窗口期. Rmt = (

1 / Nt )* ∑( R1t + R2t + … + RNt ) ARit = Rit - E( R)= Rit - Rmt AARt = (

1 / 50)* ∑( AR1t + AR2t + … + AR50t { ) 公式( 2) 表1 主要变量和计算方法 变量 名称 计算方法 RIPSit 个股每股剩余收益 RIPSit = EPSit - NAPS( i, t-1) * [ Rf + βA( i, t) * ( Rm - Rf ) ] CARit 个股累计超额收益率 CARit = ∑ w t = -2 ( ARit ) CAARQt 平均累计超额收益率 CAARQt =