PDF《沪深 300 股指期货与上证 50ETF 合成期货对冲策略》

1 沪深

300 股指期货与上证 50ETF 合成期货对冲策略 永安期货期权总部 李 ? 策略概括 在沪深

300 股指期货(以下简称股指期货)升水较高而上证 50ETF 合成期货(以下简称合成 期货)升水较低时,做空股指期货,并做多合成期货,在承担适中风险的情况下赚取较高的 收益.

? 实施方式 在每个近月股指期货摘牌后一周内, 选择股指期货升水高而合成期货升水低的时间同时分别 建多仓和空仓, 并将合成期货持有到股指期货交割日收盘前

2 小时按时间均匀平仓, 股指期 货参与现金交割;

股指期货交割后继续滚动使用上述操作. ? 收益估计 在使用两倍杠杆的情况下,预计年化收益率 20%,标准差 16%,夏普比值约为 1. ? 风险敞口 策略风险主要风险敞口在于行业风格(沪深

300 与上证

50 收益率的波动) ,预计与股票、债券、 商品趋势跟踪策略、 市场中性股票策略的相关性较低, 可以作为组合策略之一进行配置. ? 适用群体 本策略主要适用于量化交易或程序化交易团队: 对技术系统有较高的要求, 使用者需要有实 时处理大量期权合约 tick 级数据的能力 ? 其他评论 如果策略使用则对于行业风格有主观的看法,则可以在认为 50ETF(相对沪深 300)走强时 使用该策略,反之则使用沪深

300 套利策略,以提高整体收益率.

2 策略可行性分析

一、引言 由于本策略是由(沪深 300)股指期货空头和(上证 50ETF)合成期货多头组成,因此 策略的理论投资收益函数可以用以下公式来表示: ? = ???????? ? ?50????? + ????50 其中 RIFbasis 为股指期货的基差收益率, R50basis 为合成期货的基差收益率 (空头产生损失) , 两者共同构成了策略的收益来源;

εIF-50 为沪深

300 指数和 50ETF 现货收益率偏差的贡献项, 是主要的理论风险来源,同时对于策略收益率也有少量的负面作用(见下文讨论) .整个策 略的思路是赚取股指期货和合成期货基差收敛的收益率, 但需要承担两者标的指数收益率不 同产生的风险.下面将分别讨论本策略的收益和风险.

二、收益来源 本策略的主要收益来源是股指期货和合成期货的基差收益率之差, 或升水之差. 目前股 指期货期现套利策略可以实现年化收益率约 8%,仅承担很低的保证金风险.整体仓位大约 在80%,因此 100%仓位时年化收益率约为 10%(对应基差收益率约 0.83%每月) .需要注意 的是,股指期货 0.83%的基差收益率在实盘的分钟线数据上基本上是观察不到的,因为套利 机会存在的时间很短,一分钟线上观察到的数据是套利机会已经被套利者抓住以后的结果. 对于合成期货的基差,我们需要观察期权合约上市后的数据才能得知. 上证 50ETF 期权的多头可以用相同行权价的认购期权多头和认沽期权空头组合得到, 对 应的合成期货价格=行权价+认购期权买入价-认沽期权卖出价.笔者根据 50ETF 及其期权合 约在 2015-2-25 至2015-3-20 之间的 tick 数据,统计了每日以当月平值期权合约构建的合成 期货多头升水情况见图 1.统计频率为分钟,扣除期权合约集合竞价的时间段,每日统计近

240 个数据.由于 50ETF 现货成交活跃,因此现货价格使用的是

1 分钟线的收盘价.由于期 权合约整体活跃度不高, 且买卖价差较大, 因此统计中合成期货多头价格的计算使用的是每 个考察瞬间盘口存在的认购期权卖