PDF《今世缘（ 603369.SH ） / 饮料制》

图表 40:2018 年公司对省内费用投入明显加大

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图表 41:公司省内收入占比明显低于竞品

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图表 42:公司

2018 年以来走出去步伐明显加快

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图表 43:公司省外市场的运作模式包括大区制、并购及大商制

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图表 44:收入分项预测:按产品(单位:百万元)26 -

图表 45:收入分项预测:按市场(单位:百万元)27 -

图表 46:可比公司估值表.28 -

图表 47:今世缘三大财务报表预测(单位:百万元)30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 公司深度报告 公司介绍:于变革中重生,于专注中成长 发展历程:历经风雨终见彩虹,管理层持股激发活力 ? 历史底蕴源远流长,苏派名酒迎来新生.今世缘前身为高沟酒厂,后者 历史底蕴深厚,早在

1984 年第四届全国评酒会上即荣获浓香型白酒第 二名的佳绩,

1996 年走出财务危机后创建今世缘品牌, 今世缘酒业有限 公司也于次年成立.2004 年公司创建国缘品牌,挑战次高端白酒市场, 形成了由高沟、 今世缘和国缘组成的产品体系.

2005 年公司由国有全资 改制为国有控股企业,后续经过多次增资扩股,理顺了公司治理机制和 股权结构,并于

2014 年完成 A 股主板上市,从此步入快速发展阶段.

2018 年,公司推出国缘水晶 V 系列,以 更舒适的高端白酒 锁定千 元价格带,发力高端和超高端白酒市场.2019 年初,公司提出 奋斗新 五年,实现翻两番 的宏伟目标,开启了由品牌+渠道双驱动的高速发 展阶段.

图表 1:公司历史沿革一览 来源:公司官网,中泰证券研究所 ? 股权结构清晰,管理层激励充分.从公司持股结构来看,公司实际控制 人为涟水县人民政府, 截至 2019Q1 持股比例为 44.72%, 占据控制权. 公司推行管理层持股,前10 大股东中高管占据

6 席,合计持股比例达 到10.88%,将管理层和股东利益绑定在一起,激励机制充分. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 公司深度报告

图表 2:公司股权结构一览 来源:wind,中泰证券研究所 主营产品:产品结构齐备,国缘系列聚焦次高端 ? 国缘+今世缘+高沟 体系覆盖高中低端.公司拥有国缘、今世缘和高 沟三大著名品牌,按出厂价则划分为从特 A+类至 D 类等

6 档产品,覆 盖上至

2000 元、下至

10 元的全价位带,产品结构齐备.国缘定位为高 端政商务接待用酒,聚焦政商消费人群,主攻次高端价位带,2018 年收 入占比约为 65%,未来将继续聚焦老开系、培育新 V 系.今世缘定位中 档家庭喜庆用酒,从喜庆用酒切入来带动日常消费,2018 年占比约为 34%,未来将围绕典藏系列,全力进入

250 元价格带.高沟酒定位中低 端大众日常消费用酒,主攻社区培育,精耕乡镇市场,2018 年占比约为 1%,未来将强化高沟青花的主推地位.

图表 3:公司产品结构齐备,覆盖全价格带 来源:wind,京东,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

7 - 公司深度报告

图表 4:公司形成国缘+今世缘+高沟的产品体系

图表 5:2018 年国缘产品收入占比约为 65% 来源:wind、中泰证券研究所 来源:中泰证券研究所 业绩表现:业绩逐年加速增长,迈入全新成长阶段 ? 业绩:业绩增速逐年加快,迈入快速成长阶段.公司

2014 年上市时行 业正处于调整期, 但与其他酒企业绩明显下滑相比, 公司业绩相对稳健, 收入和净利润仅出现个位数下滑.上市之后公司业绩稳健增长,2014 年以来业绩增速逐年加快,2018 年收入和净利润增速分别为 26.5%和28.5%,取得上市以来最好成绩.渠道反馈今年春节以来今世缘动销保 持强劲,国缘对开、四开大单品继续快速增长,产品结构持续提升,南 京市场增速超过 50%,受益于此公司一季度业绩顺利实现开门红.