PDF《证券研究报告》

荀玉根(策略首席分析师) SAC号码:S0850511040006 2017年03月15日 稳中求进 ――2017年A股二季度投资策略 证券研究报告 目录

2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.

望远镜:市场处在什么阶段? 3. 投资策略:稳中求进,步步为营 2. 放大镜:未来牛市核心是盈利 资料来源:Wind, Bloomberg,CEIC,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国际视角看A股,不贵

3 ? A股是全球第二大市场,市值、成交占比分别为13%、25%. 各国股市市值占比(20161231) 各国股市成交额占比 ? A股市值/GDP仅72%,加上海外中资股为94%,美国(扣除非美 公司)为146%,全球均值101%. 相比海外,中国证券化率低 资料来源:Wind, Bloomberg,CEIC,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

4 各国资产证券化率(20170314) 各国主要指数PE及分位数(20170314) 资料来源:Wind, 海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大类资产角度看股市

5 ? 投资就是等待与选择:股票、债券、货币、房地产、商品. ? 近60万亿股市、60多万亿债市、200-300万亿房市. ? 股市和房市:基本面正相关、资金面负相关.12年来二者跷跷板 效应强:人口结构变了,地产对基本面的影响力减弱. 资料来源:海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 后地产时代,股市和房市替代性增强

6 人的生命行为周期 商品房销售额与wind全A指数 ? 中国大陆居民资产中股票占比仅3%,美国32%,中国台湾18%. 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 居民增加股票配Z是趋势

7 各国居民资产配Z分布对比(2015年) 机构资产配Z中也望增加权益 ? 2016年末债市下跌的启示:债市也没那么稳. ? 2017年去杠杆大背景下利率难下,权益是一个选择. 资料来源:Wind,海通证券研究所

8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 银行存款 18% 债券 33% 股票和基金 14% 其他 35% 保险资金投资分布 债券及货币市 场51% 银行存款 22% 非标准化债 券类市场 16% 权益类资产 8% 其他 3% 理财产品投资资产分布 理财产品投资资产分布(20161231) 保险资金投资分布(20161231) 资料来源:Wind,海通证券研究所

9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资金已悄然进入股市 ? 银行理财委外投资、保险举牌已经悄然发生:FOF数量快速增长、 专户规模超过公募. 各项大类资管产品规模(20161231) 理财产品投资资产分布 资料来源:Wind,海通证券研究所

10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中性测算:17年股市资金偏充裕 资金流入 区间上限 区间下限 区间中值 资金流出 区间上限 区间下限 区间中值 银证转账流入

6000 2000

4000 IPO

3600 2400

3000 融资余额

5000 2000

3500 再融资

12000 9600

10800 公募基金、基金 专户

12000 6000

9000 产业资本净减 持2400

1200 1800 私募基金

1800 1500

1650 交易费用

3600 2400

3000 保险、社保和养 老金

8500 2300

5400 海外资金

1600 900

1250 合计

34900 14700

24800 21600

15600 18600 单位:亿元 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ? 90年来A股经历了五轮牛(单边上涨)、熊(单边下跌)、震荡. ? 牛市19个月、熊市10个月、震荡市24个月.