PDF《证券研究报告》

11 都是轮回:牛熊震荡=春夏秋冬 牛市 37% 震荡市 43% 熊市 20% A股牛、熊、震荡市时间分布 自90年以来A股牛熊震荡市持续时间 自90年以来A股牛熊震荡市持续时间分布 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源: 《公司理财》,海通证券研究所 宏观背景决定市场状态

12 ? 核心变量:利率(流动性)、盈利、制度环境. 《海内外牛市基因探秘1-4》总结过二战后美、英、德、日、香港、台湾、A股历史. Rf 利率下行或低位是牛市必要条件 Gi 盈利改善源于经济增长、改革 、技术创新 Rm 股市制度建设助推风险偏好 庖丁解牛:过去牛市的动力在哪? 资料来源:Wind,海通证券研究所

13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ? 水牛(96-

01、14-15)、繁荣牛(05-07)、政策牛(08/10-09/8) 目前状态:早已身处震荡 资料来源:Wind,海通证券研究所

14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ? 16年2638点=12-14年中的2000点,《A股见底了吗?-160128》 ? 2638点以来场内资金平稳,仍在震荡阶段. A股市场资金进出情况概览 ? 未来水牛难现,利率难以下行,只可能有盈利牛. 牛市有多远?靠什么? 资料来源:Wind, Bloomberg,CEIC,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

15 ? 目前上证指数、A股(剔除金融)、上证

50、中小板指PE(TTM) 为

15、

33、

11、44倍. 结构性高PE,需要盈利增长消化 资料来源:Wind, Bloomberg,CEIC,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

16 目录

17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 望远镜:市场处在什么阶段? 3. 投资策略:稳中求进,步步为营 2. 放大镜:未来牛市核心是盈利 A股盈利已显好转迹象 ? 16Q3全部A股归母净利润累计同比1.9%,剔除金融12.7%. 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

18 A股归母净利增速同比表现 A股剔除金融归母净利增速同比表现 企业盈利与宏观背景相关性强 ? 金融、周期、地产均是周期性较强的板块,2010年以来三者归 母净利合计平均占A股的78%. 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

19 A股营收同比和GDP增速 2010年至今各行业归母净利占比均值 宏观面中周期指标触底 ? 中周期:15-25年的库兹涅茨周期、8-10年的朱格拉周期. ? 指标:产能利用率、制造业投资 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

20 固定资产投资同比增速 工业企业设备能力利用水平 ? 中周期:15-25年的库兹涅茨周期、8-10年的朱格拉周期. ? 指标:资本形成、房地产投资. 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

21 宏观面中周期指标触底 固定资本形成总额同比(起迄20151231) 房地产开发完成额累计同比(起迄20170131) 宏观面短周期指标回升 ? 短周期:3-5年的基钦周期. ? 指标:库存. 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

22 产成品库存及同比表现 煤炭库存表现 ? 虽然17年房地产投资增速略有下行,基础设施建设有望加速至 10%以上,制造业投资已经筑底回升. 资料来源:Wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明