PDF《机械工业—电气设备》

机械工业―电气设备 持有 首次 报告日期

2006 年04 月03 日 报告日收盘价(元) 12.

65

6 个月内目标价(元) 13.50

52 周内最高/低价(元) 12.77/6.25 股本结构 总股本(万股)

51797 A 股(万股)

5100 B/H 股(万股) 0/0.00 市场表现 资料来源:海通证券研究所 主要估值指标 2004A 2005E 2006E 市盈率 48.4 14.4 11.0 市净率 5.9 3.9 3.0 EV/EBITDA 238.7 12.8 9.5 相关研究 联系方式 行业公司二部 詹文辉 海通大机械小组

电话:53594566-7112 Email:[email protected] 地址:上海市淮海中路

98 号17 层

网址:www.htsec.com 上电股份(600627) 深度调研报告 利润源泉:投资收益仍将继续大幅增长 公司是较为典型的股权投资型公司, 主要利润来自于参股公司上海锅炉厂和 众多输配电合资公司.

2006 年上海锅炉厂投资收益仍会惯性增长 10%以上, 另外公司参股的输配电合资各公司投资收益也将大幅增加, 公司目前价值被 低估,尚有一定上涨空间. 主要财务数据及预测 2003A 2004A 3Q2005 2005E 2006E 2007E 主营业务收入(万元)

81222 129438

133496 180699

224993 283517 EBITDA(万元) -1211 -1530

2745 48840

64292 69207 净利润(万元)

8357 13537

33172 40941

53902 57660 主营业务利润率(%) 20.19 17.48 14.33 0.14 0.15 0.14 每股收益(元) 0.16 0.26 0.64 0.79 1.04 1.11 净资产收益率(%) 8.49 12.24 23.76 0.27 0.27 0.24 每股经营性现金流(元) 0.10 0.25 0.04 0.05 0.01 0.08 ?

2006 年上海锅炉厂的投资收益仍将惯性增长 10%以上.虽然电站设备行业的景气 度见顶,但目前上海锅炉厂的生产任务饱满,2005 年在手订单高达

235 亿元,预计

2006 年上海锅炉厂产量仍有较大幅度上涨, 但超过产能极限的部分外包, 毛利率水 平会有所下降,上海锅炉厂的净利润仍然会保持惯性增长.上电股份对其投资收益 仍可高达 2.8 亿元,比2005 年增长 10%以上. ? 中期输配电合资公司收益的增长将完全弥补上海锅炉厂投资收益的下降. 受益于输 变电行业的快速增长,上电股份参股的各合资公司近年来的整体业绩增长加快.尤 其是

2006 年西门子高压经营策略调整后,业绩可能会大幅提升.即使

2007 年后上 海锅炉厂投资收益下降,也会完全被输配电合资公司的投资收益上升所弥补.上电 股份总投资收益仍然会出现小幅上升. ? 公司输配电工程成套业务的发展有利于加强对输配电合资公司的控制.2005 年公 司已经获得承接 110kv 输配电工程的各项资质.随着工程成套业务的发展,公司作 为输配电工程系统集成商,不仅能够利用下属众多参股公司丰富的产品线和母公司 广泛深远的市场影响,而且随着内部采购力度的加大,对下属参股公司的控制力也 会有所增强. ? 投资建议. 根据海通 DCF 估值模型和相对市盈率法综合计算, 公司的合理动态市 盈率在

13 倍左右,合理股价中枢在 13.5 元,目前还存在一定上涨空间. ? 风险提示.原材料价格风险、参股公司重大经营决策改变的风险和股改风险.

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