PDF《机械工业—电气设备》

2 海通证券研究所 公司研究・上电股份(600627) 1. 公司是较为典型的股权投资型公司 1.1 母公司上海电气(2727)在香港上市,使公司治理更透明规范 上电股份的母公司是上海电气集团股份有限公司,由上海电气集团总公司 (51.58%)、福禧投资控股有限公司(10.54%)、广东珠江投资有限公司(9.99%)、 申能集团(5.55%)及汕头市明光投资有限公司(4.44%)发起, 于2005 年4月份在 香港联交所上市,上电股份的最终控制人为上海电气集团总公司. 图1上电股份与实际控制人之间的产权关系 100% 上海电气集团股份有限公司 51.58% 83.75% 上海输配电股份有限公司 上海电气(集团)总公司 上海市国有资产管理委员会 资料来源:上电股份年报 上海电气集团总公司和哈尔滨电站设备集团、东方电气集团是中国最主要 的电力及大型电站设备制造商,占据了国内 80%以上大型电站项目. 上海电气集团公司的主导业务分为四部分:电力设备、机电一体化设备、 交通设备及环保系统,其中,电力设备包括上海锅炉厂、上海汽轮机厂、上海电 机等发电设备以及以(600627)上电股份为主的输配电设备.在香港整体上市 不仅有利于集团的进一步发展,也使上电股份今后的产业定位和公司治理更透 明规范. 1.2 以输配电成套工程为主业,更有效地利用集团公司资源 从1992 年上市至

2004 年,上电股份与母公司经历了几次资产置换,最终 在2004 年确定了以输配电成套工程为公司未来的发展方向.通过收购母公司 下属的输配电设备有限公司 100%股权和其他输配电优质资产,剥离盈利能力 差的资产,和参股的众多合资输配电公司一起,上电股份在公司原有的经营平 台上迅速搭建起了一个具有输配电产业一条龙服务的专业框架. 目前,上电股份是以输配电成套工程为主体的控股型公司,母公司除主要 控股人民电器厂、上海电气陶瓷厂等多家中低压输配电生产厂家外,还参股上

3 海通证券研究所 公司研究・上电股份(600627) 海锅炉厂和十多家输配电合资企业,产品涵盖高中低压变压器、互感器、电容 器、开关等各种输配电产品. 以输配电成套工程为主业,不仅可以利用母公司广泛深远的市场影响拓展 业务,而且可以利用众多参股公司丰富的产品线,实现资源共享,发挥更大的 协同效应. 1.3 投资收益仍然是未来几年公司业绩的主要来源

2004 年以后, 公司定位于输配电业务的发展. 虽然公司中低压电器产品业 务保持快速成长,但是公司的输配电工程成套业务,由于获得各项资质不久, 业务展开不久,因此我们认为公司的主营业务利润可能不高,参股的上海锅炉 厂和外资合资企业仍是公司主要的利润来源. 图2上电股份

2005 年上半年收入、利润构成 主营业 务利润 36% 锅炉厂 投资收 益39% 合资公 司投资 收益 21% 其他业 务利润 4% 进出口 业务 34.35% 工程成 套业务 24.79% 输配电 产品 41.52% 资料来源:上电股份公司中报 2. 电站设备行业见顶和输变电行业快速增长共同 对公司产生重要影响 2.1 电站设备行业预计在

2006 年见顶

2005 年,发电设备行业在前两年高速增长的基础上继续发力狂奔,全年发 电设备产量突破

9000 万千瓦,创下了我国发电设备制造史上年产量的最高纪 录,也使得国内装机容量突破了 5.1 亿千瓦大关.9000 万千瓦的年产量相当于