PDF《原材料价格上涨,短期业绩承压》

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

1 证券研究报告 公司研究/年报点评 2017年04月04日 交运设备/汽车零部件Ⅱ 当前价格(元): 4.

09 合理价格区间(元): 4.5~5 谢志才 执业证书编号:S0570512070062 研究员 0755-82492295 [email protected] 祝嘉麟 021-28972068 联系人 [email protected] 1《赛轮金宇(601058):海外工厂产能提升 轮 胎巨头重上征程》2016.08 2《赛轮金宇(601058):巨头正在成长路上》 2015.04 3《赛轮金宇(601058):国内半钢胎龙头,踏 上新的征途》2015.03 资料来源:Wind 原材料价格上涨,短期业绩承压 赛轮金宇(601058) 2016Q4 净利环比降幅较大,整体业绩增长低于预期 原材料价格上涨过快,2017Q1 压力犹存.3 月31 日公司发布年报,2016 年实现营收 111.3 亿元,同比增长 14%,实现归母净利 3.62 亿元,同比增 长87.5%;

Q4 营收环比增长 6.3%,但净利环比下滑 42.9%.受益于公司 越南工厂放量以及海外市场开拓,2016 年业绩实现较大增长,但四季度净 利环比大幅下滑低于我们预期.净利下滑主要是由于天然橡胶、合成橡胶 和炭黑等原材料价格上涨幅度较大,导致公司营业成本上升较快.2016 年10 月以来,公司提高了部分产品的销售价格,但我们预计短期内尚不能完 全缓解原材料上涨对毛利率的侵蚀,公司

2017 年Q1 业绩依然存在压力. 越南工厂产能释放,海外布局成效显著 公司积极布局海外基地,越南工厂进入业绩释放期.公司自

2012 年起前 瞻布局越南工厂,2016 年产能利用率已达到 73%并实现净利约 1.69 亿, 同比增长 215%,奠定公司

2016 年业绩大幅增长的基础.公司在越南工厂 建设年产

120 万套全钢子午轮胎和

3 万吨非公路轮胎的定增方案已过会, 第一条全钢胎在

2016 年11 月已成功下线.我们认为,越南工厂拥有靠近 原材料基地和规避美国 双反 贸易壁垒的优势,半钢胎产能的进一步释 放、全钢胎和非公路轮胎产能的扩建将有效弥补公司国内产品出口美国市 场的萎缩,继续提升公司盈利能力,保障未来业绩增长. 国内半钢轮胎市场空间大,行业龙头有望率先受益 公司是国内半钢胎行业龙头, 有望率先受益于本土轮胎品牌市场份额提升. 据中汽协数据,2016 年自主品牌乘用车销量占到国内乘用车销量的 43.2%,较2015 年提高 2.0%.自主崛起是我国汽车行业发展的大方向, 受益于自主品牌乘用车市占率提升,本土轮胎品牌在轮胎配套与替换市场 均将迎来大的发展机遇.赛轮金宇作为国内半钢胎领头羊,有望在未来轮 胎深度国产替代的浪潮中率先获益.公司目前已配套众泰汽车等快速发展 的自主品牌,并在积极开拓其他品牌配套业务,我们认为公司未来在国内 乘用车前后装轮胎市场的份额将继续突破,国内业务占比将稳步提升. 海内外市场稳步发展, 增持 评级 我们认为公司作为子午轮胎行业的龙头企业,未来将充分受益于海外业务 的进一步拓展和国内轮胎深度国产替代的发展机遇. 我们预计公司 2017-2019 年公司将分别实现营收约 128/150/180 亿元,归母净利分别约 4.17/5.63/7.63 亿元,对应 EPS 分别约为 0.18/0.25/0.33 元.由于天然橡 胶等原材料价格上涨较快, 我们认为公司

2017 年Q1 业绩依然存在较大压 力,考虑公司是行业龙头企业,给予公司

2017 年25-27.8X 估值,目标价 区间调整至 4.5-5 元,下调至 增持 评级. 风险提示: 原材料价格继续上涨, 轮胎行业景气度下滑, 定增进度不及预期. 总股本 (百万股) 2,294 流通 A 股 (百万股) 2,261