PDF《原材料价格上涨,短期业绩承压》

52 周内股价区间 (元) 3.22-8.99 总市值 (百万元) 9,382 总资产 (百万元) 12,908 每股净资产 (元) 1.98 资料来源:公司公告 会计年度

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元) 9,769 11,133 12,800 15,000 18,000 +/-% (12.21) 13.96 14.97 17.19 20.00 净利润 (百万元) 193.20 362.25 416.87 563.44 762.83 +/-% (42.04) 87.50 15.08 35.16 35.39 EPS (元,最新摊薄) 0.08 0.16 0.18 0.25 0.33 PE (倍) 48.44 25.84 22.45 16.61 12.27 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 (0) 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 -15% -5% 5% 15% 4/5 6/5 8/5 10/5 12/5 2/5 成交量 赛轮金宇 沪深300 经营预测指标与估值 公司基本资料 股价走势图 相关研究 投资评级:增持(下调评级) 公司研究/年报点评 |

2017 年04 月04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 2016Q4 净利环比降幅较大,整体业绩增长低于预期 赛轮金宇发布

2016 年度报告,公司

2016 年实现营收 111.3 亿元,同比增长 14%,实现 归母净利 3.62 亿元, 同比增长 87.5%;

Q4 营收环比增长 6.3%, 但净利环比下滑 42.9%. 受益于公司越南工厂放量以及海外市场开拓,2016 年业绩实现较大增长,但四季度净利 环比大幅下滑低于我们预期.净利下滑主要是由于天然橡胶、合成橡胶和炭黑等原材料价 格上涨幅度较大,导致公司营业成本上升较快.2016 年10 月以来,公司提高了部分产品 的销售价格,但我们预计短期内尚不能完全缓解原材料上涨对毛利率的侵蚀,公司

2017 年Q1 业绩依然存在压力.

图表1: 赛轮金宇

2016 年分季度营收保持平稳

图表2: 赛轮金宇

2016 年Q4 净利环比降幅较大 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所

图表3: 赛轮金宇近五年营业收入

图表4: 赛轮金宇近五年净利 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所

图表5: 公司

2016 年单季度财务数据分析 项目 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入(亿元) 22.52 28.98 29.00 30.83 营业收入 YoY(%) 13.55% 13.05% 9.61% 19.64% 归母净利(亿元) 0.95 1.13 0.98 0.56 归母净利 YoY(%) 197.82% 54.46% 95.14% 48.20% 扣非后归母净利(亿元) 0.90 1.12 0.95 0.63 扣非后归母净利 YoY(%) 190.97% 81.01% 89.50% 115.81% ROE(%) 2.21% 2.56% 2.19% 1.25% 扣非后 ROE(%) 2.09% 2.54% 2.13% 1.40% 销售净利率(%) 4.30% 4.01% 3.54% 1.80% 经营活动现金净流量(亿元) 5.37 1.63 2.89 1.92 投资活动现金净流量(亿元) -2.30 -1.11 -1.97 -0.64 筹资活动现金净流量(亿元) 0.87 -8.22 -0.70 -0.12 资料来源:Wind,华泰证券研究所 22.52 28.98

29 30.83 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

0 5

10 15

20 25

30 35 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入(亿元) 营业收入环比增速(%) 0.95 1.13 0.98 0.56 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 1.2 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 归母净利(亿元) 归母净利环比增速(%) 70.75 80.22 111.28 97.69 111.30 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

0 20

40 60

80 100

120 2012

2013 2014

2015 2016 营业总收入(亿元) YOY 1.60 2.45 3.33 1.93 3.62 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

2012 2013

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3 越南工厂产能释放,海外布局成效显著 公司积极布局海外基地, 越南工厂进入业绩释放期. 公司自