PDF《原材料价格上涨,短期业绩承压》

2012 年起前瞻布局越南工厂,

2016 年产能利用率已达到 73%并实现净利约 1.69 亿,同比增长 215%,奠定公司

2016 年业绩大幅增长的基础. 公司在越南工厂建设年产

120 万套全钢子午轮胎和

3 万吨非公路 轮胎的定增方案已过会,第一条全钢胎在

2016 年11 月已成功下线.我们认为,越南工厂 拥有靠近原材料基地和规避美国 双反 贸易壁垒的优势,半钢胎产能的进一步释放、全 钢胎和非公路轮胎产能的扩建将有效弥补公司国内产品出口美国市场的萎缩,继续提升公 司盈利能力,保障未来业绩增长. 国内半钢轮胎市场空间大,行业龙头有望率先受益 公司是国内半钢胎行业龙头, 有望率先受益于本土轮胎品牌市场份额提升. 据中汽协数据,

2016 年自主品牌乘用车销量占到国内乘用车销量的 43.2%,较2015 年提高 2.0%.自主 崛起是我国汽车行业发展的大方向,受益于自主品牌乘用车市占率提升,本土轮胎品牌在 轮胎配套与替换市场均将迎来大的发展机遇.赛轮金宇作为国内半钢胎领头羊,有望在未 来轮胎深度国产替代的浪潮中率先获益.公司目前已配套众泰汽车等快速发展的自主品牌, 并在积极开拓其他品牌配套业务,我们认为公司未来在国内乘用车前后装轮胎市场的份额 将继续突破,国内业务占比将稳步提升. 海内外市场稳步发展, 增持 评级 我们认为公司作为子午轮胎行业的龙头企业,未来将充分受益于海外业务的进一步拓展和 国内轮胎深度国产替代的发展机遇.同时,公司作为民营轮胎上市公司,具有丰富并购经 验,决策高效灵活,有望在未来中国轮胎行业整合升级的过程中继续发挥龙头作用,未来 发展值得期待.由于天然橡胶等原材料价格上涨较快,我们认为公司

2017 年Q1 业绩依 然存在一定压力,我们分别下调公司

2017 年及

2018 年净利目标约 17%和7%,预计公 司2017-2019 年公司将分别实现营收约128/150/180 亿元,归母净利分别约4.17/5.63/7.63 亿元, 暂不考虑增发对股本的影响, 对应 EPS 分别约为 0.18/0.25/0.33 元. 参考同行业估值水平,考虑公司是行业龙头,给予公司

2017 年25-27.8X 估值,目标价区 间下调约 10%,调整至 4.5-5 元,下调至 增持 评级.

图表6: 可比公司估值及财务指标(截止

2017 年3月31 日收盘) 证券简称 股票代码 当前股价 (元/股) EPS(元) PE 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 青岛双星 000599.SZ 7.78 0.17 0.27 0.39 45.76 28.81 19.95 玲珑轮胎 601966.SH 24.98 0.86 1.09 1.32 29.05 22.92 18.92 平均 37.41 25.87 19.44 资料来源:Wind,华泰证券研究所 风险提示:原材料价格继续上涨,轮胎行业景气度下滑,定增进度不及预期. 公司研究/年报点评 |

2017 年04 月04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

4 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 5,465 5,125 6,978 8,646 10,690 现金 1,989 1,465 2,626 3,636 4,669 应收账款 1,177 1,515 1,690 1,972 2,384 其他应收账款 46.14 44.41 62.19 68.25 82.10 预付账款 275.81 283.08 367.08 411.76 492.46 存货 1,540 1,688 1,967 2,289 2,738 其他流动资产 436.27 129.39 265.76 269.07 325.21 非流动资产 7,533 7,783 7,368 6,875 6,341 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定投资 5,569 5,721 5,562 5,253 4,869 无形资产 490.15 607.47 680.08 720.21 749.41 其他非流动资产 1,474 1,454 1,126 901.60 722.41 资产总计 12,998 12,908 14,346 15,521 17,031 流动负债 6,769 6,850 7,707 8,368 9,176 短期借款 3,657 3,022 3,422 3,463 3,466 应付账款 1,444 1,607 1,862 2,171 2,595 其他流动负债 1,669 2,221 2,423 2,735 3,116 非流动负债 1,850 1,506 1,661 1,780 1,929 长期借款 1,027 693.64 791.77 882.35 1,002 其他非流动负债 823.48 812.79 869.57 897.42 926.80 负债合计 8,619 8,357 9,368 10,148 11,106 少数股东权益 132.54 18.84 28.50 41.64 59.94 股本 1,043 2,294 2,294 2,294 2,294 资本公积 2,289 962.87 962.87 962.87 962.87 留存公积 1,019 1,277 1,692 2,074 2,609 归属母公司股 4,246 4,532 4,949 5,331 5,866 负债和股东权益 12,998 12,908 14,346 15,521 17,031 会计年度 (百万元)