PDF《略做休整,积极介入》

2008 年以来的历史新高.我们判断

2011 年的宏观经济基本面与

2010 年相差不大,甚至可能有所改善,而金融属性不确定性将加大金属价格 的波动性,预计

2011 年的金属价格在经过调整之后,将维持上升趋势不变. 2.1 全球经济增长仍有压力,但向好趋势不变 金融危机的转折点是在

2009 年,但是

2010 年全球经济的表现表明复苏 将是一个缓慢的过程,全球各国的经济增长都面临的巨大的压力,如美国失 业率仍维持高位,房地产依旧低迷;

欧洲,爱尔兰重新燃起债务危机的导火 索,并存在进一步扩散的风险;

日本,量化宽松的货币政策并未取得实质性 的效果;

中国,面临着通胀和经济转型的双重压力. 尽管面临着巨大的压力,但由于这些因素已经在预期之中,如果没有新 的推动基本面继续恶化的因素,经济持续向好将是大概率事件.制造业景气 度持续回升,表明实体经济依然再复苏过程中,将进一步支撑全球经济增长

图表 6:领先指数已经恢复至

2007 年水平

图表 7:各国制造业景气度持续回升

80 85

90 95

100 105

110 0

7 /

1 /

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9 /

1 OECD CLI指数 美国CLI指数 欧元区 CLI指数 中国CLI指数

30 35

40 45

50 55

60 65 08/1/1 08/5/1 08/9/1 09/1/1 09/5/1 09/9/1 10/1/1 10/5/1 10/9/1 美国 欧元区 中国

7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 数据来源:国联证券研究所、OECD 数据来源:国联证券研究所、WIND 2.2 流动性泛滥导致通胀加剧,紧缩预期加强

2008 年的经济危机是依靠宽松的货币政策走出困境, 不管是美国的

7000 亿美元救市方案,还是中国四万亿的经济刺激措施,一方面阻止了经济进一 步恶化,另一方面也向市场投放了大量的流动性.从M2 的供应量增速来看, 在2008 下半年至

2009 年上半年期间,美国、中国的 M2 供应量都经历了一 个快速增长时期,显而易见,市场流动性泛滥已经不可避免的.

图表 8:中国M2 供应量及同比增速

图表 9:美国M2 供应量及同比增速

0 20000

40000 60000

80000 08/1/31 08/5/31 08/9/30 09/1/31 09/5/31 09/9/30 10/1/31 10/5/31 10/9/30 十亿 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 中国M2供应量 同比增速

6500 7000

7500 8000

8500 9000 08/1/31 08/5/31 08/9/30 09/1/31 09/5/31 09/9/30 10/1/31 10/5/31 10/9/30 十亿 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 美国M2供应量 同比增速 数据来源:国联证券研究所、WIND 数据来源:国联证券研究所、WIND 由于目前经济处于复苏阶段,为巩固前期成果,部分国家仍在向市场注 入流动性,并启动 二次量化宽松货币 政策.如2010 年10 月,日本央行宣 布将指标利率目标调降至 0-0.1%的区间,为近两年来首次降息,并且宣布设 立一项约

600 亿美元的基金, 以够买进公债、 商业本票和公司债等资产;

2010 年11 月美国推出第二轮量化宽松货币政策, 决定到

2011 年6月底前购买

6000 亿美元的美国长期国债,预计

2011 年可能实施第三轮量化宽松的货币政策. 流动性的泛滥将推动全球通胀上升,金属价格上涨. CPI 高涨,通胀已成事实.流动性泛滥的直接后果是物价的上涨,通胀 形成.以CPI 指数衡量,按GDP 进行加权,目前全球通胀率略高于 3%,这 意味着全球实际政策利率是负值, 约为-0.6%左右. 全球已经步入高通胀时代, 预计