PDF《万邦 达（300055.SZ）》

4500 万、5700 万和

7400 万,成为公司新的利润增长点.2)收购吉林固废进入工业危废处理领域.预计吉林市 危废年产量为 72.97 万吨,公司处理预计超

10 万吨,完全投产后年贡献收入超

9000 万.目前吉林固废处 于试生产阶段,预计

2015 年二季度正式投产. ? 盈利预测.我们预测 2014-2016 年公司营业收入 14.17 亿、18.78 亿和 24.19 亿,同比增速分别为 83.6%、 32.5%和28.8%.2014-2016 年归属于母公司的净利润分别为 2.10 亿、3.20 亿和 4.21 亿,同比增速分别为 49.65%、52.38%和31.45%.公司收购昊天节将增发 1626.1605 万股,摊薄后 2014-2016 年EPS 分别为 0.86 元、1.29 元和 1.69 元,对应 2014-2016 年PE 分别为 34.07 倍、22.57 倍和 17.30 倍. ? 投资评级买入.看好

2015 年工业水处理需求快速增长、公司工业水处理民营龙头地位以及公司环保领域并 购预期,给予公司买入评级、2015 年45 倍PE 对应股价

58 元. ? 风险提示.受经济和政治影响公司 EPC 大型项目订单有下降风险;

在手项目开工延期风险;

收购昊天节能 以及运营项目的应收账款上升风险.并购项目进展低于预期风险. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 投资价值分析报告 内容目录 工业水处理全方位服务商

5 -? 工业水处理总承包商,全系统服务商.5 -? 盈利模式由一次性变为一次性+长期稳定

5 -? 立足工业废水处理,业务结构不断拓展,盈利将多点开花.5 -? 运营收入占比快速上升

6 -? 打通工业废水治理产业链,盈利能力和综合竞争力提升.6 -? 大型水处理 EPC 项目竞争激烈.6 -? 公司实现人、财、物整合,提升整体竞争力

7 -? 公司工业水处理经验丰富、总承工程多、规模大、市场占有率高.8 -? 拥有大型优质粘性客户优势

9 -? 承接高盐水零排放项目向高端蓝海进发

10 -? 募投项目宁东技术中心投产后,药剂自给提升毛利

11 -? 江苏盐城产业园-高科技环保设备制造及技术研发基地

11 -? 加大研发投入,提升核心技术竞争力.12 -? 外延并购加速成长,拓展节能、固废等业务搭建大环保平台

12 -? 进入固废处理领域增加盈利点.12 -? 收购吉林固废中心,拓宽业务范围增加盈利

13 -? 收购晋纬环保获 CBR-R 低成本高效水处理技术

14 -? 收购昊天节能跨入节能保温管领域,同时涉足烟气治理

14 -? 盈利预测及估值.15 -? 盈利预测.15 -? 绝对估值.15 -? 相对估值.16 -? 风险提示

16 -?

图表目录

图表 1:公司业务模式和盈利模式向长期运营转变

5 -?

图表 2:公司项目的全寿命周期服务.5 -?

图表 3:收入结构多元化,运营收入占比提升.6 -?

图表 4:公司项目季度分布,运营项目增多

6 -?

图表 5:托管运营收入快速增长(CAGR=66.33%6 -?

图表 6:工程毛利率均值 21.75%,运营 44.52%6 -?

图表 7:公司未来主要竞争对手来自国有设计院工程公司.7 -?

图表 8:公司强化管理层战略.7 -?

图表 9:公司大型 EPC 项目多、规模大、行业集中度高

8 -?

图表 10:公司目前有

9 个运营项目,3 个处于在建即将投入运营.8 -? 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 投资价值分析报告

图表 11:公司大项目客户主要为中石油、神华、中煤等.9 -?

图表 12:公司分年度签订和中标合同.10 -?

图表 13:高盐水零排放核心工艺

10 -?