PDF《万邦 达（300055.SZ）》

图表 14:江苏业园主要生产非标设备、膜材料研发与生产和水处理装置

11 -?

图表 15:公司研发投入持续增加

12 -?

图表 16:中电环保研发投入较高

12 -?

图表 17:我国危险废弃物产生量预计

2015 年超

5000 万吨

13 -?

图表 18:2011 年吉林省危险废弃物量超 90.4 万吨

13 -?

图表 19:投产后预计给公司每年带来

2400 万净利.13 -?

图表 20:晋纬环保备考盈利预测

14 -?

图表 21:昊天节能备考盈利预测 2015-2017 增速平均为 20%(万元)14 -?

图表 22:绝对估值参数.16 -?

图表 23:可比上市公司

2014 年平均 PE 为52.33 倍.16 -?

图表 24:公司三张报表.18 -? 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 投资价值分析报告 工业水处理全方位服务商 工业水处理总承包商,全系统服务商 ? 工业水处理大型项目民营龙头. 目前公司是一家为煤化工、 石油化工、 电力等行业提供大型工业水处理项目的系统、全生命周期的专业服务 商,立足工业水治理并向固废、节能环保和市政水处理领域拓展,打 造环境治理和节能环保平台型公司.截至目前,公司承建千万级以上 工程有

21 项,累计规模 33.00 亿元;

托管运营项目(主要为 BOT, 含框架协议)9 项,其中有

6 项目前已投入运营,2013 年累计获得运 营收入 1.265 亿. ? 公司的服务模式全方位系统化. 07-09 年公司服务模式以项目工程的咨 询、设计和采购(EPC)为主,随着业务需求增加和环境治理模式转 变,公司服务模式扩展全方位 EPC,托管运营、BOT 以及 EPC+C 模式,多种形式适应行业和公司发展需求.从项目规模上,公司从几百 万项目扩展的几个亿的项目,中煤榆林项目 5.13 亿.从项目的服务内 容上,公司为客户提供全寿命周期服务,给水―>

中水回用―>

排水―>

给水,系统循环式污水处理. 盈利模式由一次性变为一次性+长期稳定 ? 公司服务模式的转变体现在盈利模式上是由一次性收入到一次性收入 +长期稳定收入,公司在煤化工、石油化工行业的优势明显且将持续;

同时公司成功开拓优势行业工程总承包向工程总承包+长期运营管理, 未来将向工程总承包+永久运营管理发展.从盈利水平高低看,长期稳 定运营收入率高于一次性,因此运营管理模式是公司未来项目主要的 盈利模式. 立足工业废水处理,业务结构不断拓展,盈利将多点开花. ? 目前,公司 EPC 项目收入占比超 70%,预计

2016 年将下降至 70%以下;

污水委托运营业务收入占比不断上升,预计

2015 年占 22%,不 断上升趋势;

公司吉林固废危废处理

2015 年将投产,年营业收入预计 高于

9000 万;

收购昊天节能公司目标长远,节能环保技术和产品未来 将逐渐成为市场热点,公司借助昊天快速进入保温管领域;

同时,昊 天节能涉及烟气治理和余热回收业务.公司业务类型不断拓展,盈利 将多点开花.

图表 1:公司业务模式和盈利模式向长期运营转变

图表 2:公司项目的全寿命周期服务 来源:公司公告,齐鲁证券研究所 来源:公司公告,齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 投资价值分析报告 运营收入占比快速上升 ? 毛利率水平行业内居中. 公司营业收入 2007-2013 年CAGR 为55%, 近三年的复合收入增速为 30%. 主营业务中承包工程收入占比超 70%, 但运营业务收入逐年上升, 2009-2015 年预计运营收入 CAGR 达66%, 业务占比将进一步提升.公司毛利率水平总体在 26%-32%,其中,承 包工程毛利率均值 21.75%,运营毛利率均值为 44%,整体公司工业 水处理毛利率在行业内居中. 打通工业废水治理产业链,盈利能力和综合竞争力提升 大型水处理 EPC 项目竞争激烈 ? 公司主要竞争对手为设计院和民企博天环境(未上市)等.由于煤化 工、石化项目投资规模巨大,水处理一般为主体工程的附属工程,占 比较低一般在 1%-3%之间,所以具有大型工程资质的企业一般把废水 处理交给民营企业做.工程主体竞争类型一般有石油石化类工程公司、 科研院所工程公司、外企和民企.随着大型国有集团专业化转型和主 辅业务分离可能产生大型专业环保企业,这些企业依托原有特定行业