PDF《实体企业金融投资的经济效应研究﹡》

16 实体企业金融投资的经济效应研究 实体企业金融投资的经济效应研究 ――基于企业资金配置脱实向虚的视角 朱映惠 王玖令

1 摘要:在经济减速换挡的新常态下,我国金融发展与经济发展出现了背离:实体企业金融 投资率持续增加而实物投资率却在不断减少.

本文以我国企业金融投资为对象,以经济增长理 论和企业投资理论为基础,通过系统广义矩(GMM)模型,实证分析了现阶段企业金融投资 持续增加所形成的资金配置 脱实向虚 对我国宏观经济发展的影响.研究结论表明:第一, 我国企业金融投资对经济增长的影响具有阶段性特征,相较于经济上升期,在经济下行阶段企 业金融投资对经济增长的负向作用显著;

第二,相较于技术资本投资,企业金融投资对物质资 本投资的挤出效应更强,且金融投资收益增加会加剧该挤出效应;

第三,企业资金配置脱实向 虚对经济增长的负面效应在我国东部地区尤为显著. 关键词:金融投资;

经济增长;

脱实向虚

一、导言 资金流向 脱实向虚 是我国经济发展步入新常态后,金融与实体经济背离的重要表 现之一(李扬,2014) .在2008 年全球金融危机爆发后,我国非金融企业加杠杆趋势显著,

2008 -

2015 年全社会融资规模由 6.9 万亿元上升至 15.4 万亿元,企业杠杆率由 98% 增加到 143.5%;

与此同时,民间固定资产投资大幅下降,投资增速由 27.68% 降至 3%2 .宽松政策提 供的流动性并未润泽实体经济,高企的借贷规模也未形成有效产出,反而出现企业主营业务利

1 朱映惠,金融学博士,中央财经大学金融学院;

王玖令,分析师,中债资信评估有限责任公司.作者 感谢中央财经大学李健教授的建设性意见.感谢匿名审稿人的意见,文责自负. * 本文为中央财经大学重大科研课题培育项目 金融发展中的结构变迁研究 (基础类,项目编号: 14ZZD004)项目的研究成果.

2 数据来源:国家统计局网站;

李扬等《中国国家资产负债表(2015)――杠杆调整与风险管理》 . ~

17 润率在经济下行期间的持续下降的现象.在逐利性的驱使下, 大量实体企业积极参与金融投资, 其中不乏绩优的行业龙头企业.据统计,

2016 年我国 A 股共有

890 家上市企业购买了理财产品, 占全部 A 股上市公司的近 1/3, 涉及资金高达 1.07 万亿元

1 .此外, 房地产市场的火爆也吸引了 大量企业参与房地产投资:

2016 年, A 股上市企业中有超过

1200 家企业握有 投资性房地产 , 通过卖房保壳帮助企业扭亏为盈的现象屡见不鲜.实体企业金融投资增加,使得原先以支持实 业投资为目的的资金在流入实体部门后再次转向金融领域, 形成了企业资金配置的 脱实向虚 . 企业金融投资规模的增加形成了对实物投资的分流,成为导致实物投资减少的根源(张成思和 张步昙,2016) .在我国经济减速换挡的新常态时期,经济结构和发展模式能否转变,关键在 于微观企业的投资行为能否按照宏观调控的思路和指引切实发生变化.鉴此,从微观企业层面 解读资金流向脱实向虚,深入分析企业金融投资持续增加对我国宏观经济产生的影响,有助于 合理引导企业资金流向,强化金融支持实体经济,提高资金利用效率,并为实现供给侧改革的 政策制定提供依据. 本文以我国企业金融投资为对象,以经济增长理论和企业投资理论为基础,通过系统广 义矩(GMM)模型,实证分析了现阶段企业金融投资持续增加所形成的资金配置脱实向虚对 我国宏观经济发展的影响.相较于现有研究,本文的贡献主要体现在以下几方面:第一,将微 观企业金融投资与宏观经济增长相结合,提出了金融投资影响经济增长的 挤入效应 和 挤 出效应 ,相较于以往主要集中于对资本积累和技术创新的宏观经济效应研究具有一定的新意. 此外,结合我国的发展实际,本文还提出了企业金融投资对经济增长的影响可能存在阶段性特 征.实证结果显示,我国企业金融投资对经济增长的负向影响主要显现于次贷危机爆发后的经 济下行阶段,企业资本投向脱实向虚加剧了我国经济下滑.第二,资本积累和技术进步是推动 经济增长的两大驱动因素,为深入分析企业金融投资对经济增长的影响机制,本文在理论层面 从成本和收益的角度分析了企业金融投资对物质资本投资和技术资本投资的差异化影响.实证 结果表明,当企业金融投资主要表现为挤出效应时,其对物质资本投资的挤出效应要强于对技 术资本投资的挤出效应. 后文的安排如下:第二部分,从理论方面分析企业金融投资对经济增长的影响并提出研究 假设;