PDF《实体企业金融投资的经济效应研究﹡》

第三部分为研究设计;

第四部分为回归结果分析与稳健性检验;

最后是结论.

1 数据来源:Wind 数据库统计.

18 实体企业金融投资的经济效应研究

二、理论分析与研究假设

(一)企业金融投资影响经济增长的双重效应 经济增长是宏观经济理论研究的核心问题.在人类社会的演进过程中,形成了适应不同社 会发展需求的不同的经济增长路径和动力,在微观层面则表现为经济主体因资本投向的不同而 形成的产出差异化(Corrado 等,2009) .内生经济增长理论强调,资本积累和技术进步是实现 经济增长的基本动能,微观企业层面表现为以固定资产投资为主的物质资本投资和以研发支出 为主的技术资本投资(本文统称为实物投资) .随着金融发展深化,金融产品和金融工具日益 丰富,企业投资不再局限于传统的实物投资,金融领域成为企业资本投向的重要方面.区别于 实物投资对经济增长的显著推动作用,以虚拟资本为对象的金融投资对经济增长的影响则表现 为 挤入效应 和 挤出效应 并存. 1. 挤入效应 对经济增长的促进作用 以产业资本为主导,与金融资本有机结合 是现代企业发展的重要模式.在该种模式下, 金融投资可以通过多重方式 挤入 实物投资, 促进经济增长: (1)金融投资具有财富积累效应. 金融投资能够有效拓宽企业投资渠道和资金来源,加上金融投资具有投资期限短、灵活性强和 回收速度快的特征,可以在一定程度上迅速满足实物投资的资金需求.特别是在企业资金充裕 或缺乏净现值为正的投资项目时,出于资本的保值目的,企业将闲置资金投向金融领域,可提 高资本收益和资金利用效率(Sean,1999) . (2)金融投资具有投资缓冲效应.多元化投资是 企业增加投资收益、分散经营风险的主要方式,有利于提升企业的资本运作能力.在企业利润 普遍下降的过程中,金融资产持有比例的增加在一定程度上有利于缓冲主业带来的收入水平降 低,也能为企业改善短期盈利创造条件,在市场意外陷入低迷时为企业实物投资下降提供缓冲 余地(Stulz,1996;

Demir,2009) . (3)金融投资具有融资缓释效应.一方面,企业金融投资 所购买的股票、债券等金融工具因具有较高的流通性可以充当抵押品,而所投资的房地产更是 银行最为青睐的抵押资产,从而可以缓解因外部现金流冲击所导致的资金短缺对企业经营的不 利影响,促进实物投资增加;

另一方面,金融投资的增加,在资产价格上升阶段可以提高企业 的账面价值,优化企业的资产负债表,从而有效缓解因生产状况恶化引起的融资约束,降低企 业的融资成本(巴曙松,2012) . 2. 挤出效应 对经济增长的阻碍作用 经济金融化发展使得金融运行方式发生了深刻变化.随着金融资本对产业资本的影响和 控制增大,企业在配置资金时也会出现金融投资对实物投资的不断 挤出 ,从而阻碍经济的

19 增长(谢家智,2014) : (1)企业参与金融投资会产生资源重置效应.作为企业资本投向之一, 在企业资产总量一定的情况下,金融投资的增加势必会 挤出 部分实物投资.特别是在实物 投资回报率低于金融投资回报率时,企业实物投资意愿降低,会导致在新增投资中不断增加金 融投资,从投资选择渠道上压抑实物投资.金融投资率的持续、快速上升,将造成实体经济部 门的负乘数效应,引起 经济空心化 (Orhangazi,2008;