PDF《谨慎认购》

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3 如果以经纪业务的佣金及手续费计算,2012 年末为人民币 30.7 亿元,占总收入的 51.5%.同期中信证券的经纪业务手 续费及佣金收入比重为 50.82%,海通证券为 33.57%.不过,从公布的数,该比率呈逐年下降的趋势,而投资银 行业务收入的比重不断上升,由2010 年末的 8.8%上升至

2012 年末的 11.50%.这主要是由於近年年中国债市火爆, 公司的债券承销量大增所致,按企业债券承销额计算,银河 证券从

2009 年至

2011 年位居行业第一,2012 年居行业第 二.不过其余的投行业务,包括传统的 IPO 业务,则出现了 大幅下滑,自2010 年之后,过去

2 年内银河证券仅完成了

5 单IPO.截止

2012 年9月末,银河证券的投资银行业务净收 入在行业中排名第

11 位,市场份额 3.0%. 我们预计,随著市场的好转,公司的经纪业务收入将出现强 劲上升,同时其他业务的比重也将继续增加,这对其整体业 务结构未来的均衡化发展更为有利.目前,银河证券的业务 收入仍主要依赖於证券经纪业务,因此抗行业系统性风险的 能力相对於其他竞争对手而言更弱. 图图图图2. 银河证券业务收入占比 银河证券业务收入占比 银河证券业务收入占比 银河证券业务收入占比 资料来源: 公司网上档, Phillip Securities 新业务发展迅猛 新业务发展迅猛 新业务发展迅猛 新业务发展迅猛 除了传统的经纪业务稳定发展以外,近年来银河证券在新业 务方面的发展也非常迅猛,尤其是融资融券业务表现亮眼. 公司於

2010 年7月开始开展该类业务,截止

2012 年末,其 融资及融券的年利率分别为 8.6%及10.6%,录得利息及佣金 收入分别为人民币 3.48 亿元及 1.65 亿元,占总收入及其他收 入总额的 8.6%,较2011 年大幅上升了近

5 个百分点. 图图图图3. 银河证券融资融券业务利息收入及佣金收入占比 银河证券融资融券业务利息收入及佣金收入占比 银河证券融资融券业务利息收入及佣金收入占比 银河证券融资融券业务利息收入及佣金收入占比 资料来源: 公司网上档, Phillip Securities 同时,伴随著公司融资融券业务规模的迅猛上升,客户提交 的担保物市值也大幅上升,由2010 年末的人民币 20.1 亿元 上升至

2012 年末的人民币 165.2 亿元.同期融资融券余额由 人民币 5.33 亿元上升至人民币 53.77 亿元. 由於中国股票市场渐趋活跃,融资融券余额大幅上升,截止

2013 年第

1 季度末,该类余额较

2012 年末大幅上升 79.5% 至人民币 96.51 亿元.其净利润同比增速约为 40%. 考虑到融资融券业务规模的快速发展,尤其是本次 IPO 所筹 集资金的 60%将用於发展该类业务,显示了管理层对其未来 发展的信心,我们相信该类业务未来将成为银河证券主要的 盈利贡献点之一. 资金压力有望大幅减缓 资金压力有望大幅减缓 资金压力有望大幅减缓 资金压力有望大幅减缓 近年来由於各项业务的发展需要,银河证券的资本........