PDF《A 股食用油投资机会渐为人识》

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 分析师 蒋小东 SAC 执业证书编号:S0930208020141 021-68498615 jiangxiaodong@lhzq.

com 联系人 吴晓丹 021-68498528 [email protected] 穆方舟 0755-

82492321 [email protected] A 股食用油投资机会渐为人识 ―食用油行业深度研究报告 行业研究 /深度研究 2010-08-10 农林牧渔/植物油加工业 增持/ 维持评级 y 拥有数千亿市场的食用油行业一直缺席沪深 A 股市场, 但随着东凌粮油和西 王食品的重组上市,食用油的投资机会逐渐为投资者所认识. y 全球市场:09 年全球植物油产量达到 1.37 亿吨,主要由棕榈油(34%) 、 大豆油(27%) 、油菜籽油(16%)和葵花籽油(8%)构成.最近十年全球食用 植物油产量增速为 4.8%, 其中棕榈油是明星品种, 增速达 7.55%远超其他油种. 但09/10 年度,增产的主要来源将来自大豆油.原因是全球大豆将增产 20%以上(其中阿根廷、巴西和美国的增产幅度分别为

2000、1100 和1000 万吨) . y 中国市场:中国食用油消费量增速达到 10%,但是自产油料(大豆、花生、 油菜籽等)的增长已经陷入停滞.因此,不断增长的食用油消费需求主要依赖进 口油料和油脂来满足.目前我国消费量最大的两个油种大豆油(占40%)和棕 榈油(占24%)对外依存度分别高达 80%和100%.未来,我国的新增需求仍 需依赖增加进口满足.其中,大豆和棕榈油将是我国进口的主要增长点. y 豆油行业:大豆加工量快速增长,价格将在下半年反弹.全球大豆产量将从 08/09 产季的 2.1 亿吨增至 2.55 亿吨,其中,而中国大豆产量将有所降低.预 计中国的大豆进口量将从去年

4250 万吨的基础上增长 18%至5000 万吨,国内 大豆压榨业面临持续的扩容机遇. 下半年大豆价格或将在小麦价格高涨的带动下 进入上涨期,由此改善大豆压榨行业的盈利空间.我们推荐东凌粮油,主要原因 是该公司具有规模优势、 成本控制能力较强且套保经验丰富, 具备长期发展潜力. 一旦豆类价格上涨, 公司也有望通过套保获得最大收益. 目前我们给予公司的投 资评级为 增持 ,对于公司 10-12 年的 EPS 预测为 0.67 元、0.89 元和 1.18 元,并且指出大豆价格每上涨

100 元/吨,公司的压榨利润将增长

5 元/吨,在165 万吨的压榨量下,新增公司盈利约

825 万元,折合 EPS 约0.037 元. y 玉米油行业:增速迅猛,品牌化进程方兴未艾.玉米油行业目前基数较低, 仅占食用油消费总量的 2%左右,但却是增速最快的子行业,近5年的平均增速 超过了 30%,预计未来仍将维持 20%以上的增速水平.行业的品牌化竞争正方 兴未艾,品牌商金龙鱼、福临门以及生产商西王食品(西王) 、三星油脂(长寿 花)均加入了小包装品牌的竞争中.我们看好西王食品所做的品牌化努力,并且 认为这种努力将会转换为公司价值的提升.长期而言, 西王 品牌未必能在全 国范围内的竞争中胜过 金龙鱼 、 福临门 等强势品牌,但是 西王 品牌 将依托公司在生产、 原料以及集团支持方面的优势, 至少在玉米油品牌之林中占 据一席之地.一旦这个目标得以达成,那么公司价值将得到明显提升,同时,公 司也存在向其他食用油及消费品领域拓展的可能. 我们预侧的公司 10-12 年摊薄 后的 EPS 为0.69 元、0.85 元和 1.08 元,投资评级为 买入 . 行业研究/深度研究 2010-08-10 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准