PDF《本报告表述了中诚信国际对本期融资券的评级观点,并非建议...》

2008 年国家发改委两次发布通知上调电价, 第 一次通知国家决定自

2008 年7月1日起调整华东、 华北、华中西北、东北及南方等电网的上网电价. 第一次电价调整后,公司平均上网电价比调整前提 高1.71 元/万千瓦时,涨幅约 4.77%.第二次通知国 家决定自

2008 年8月20 日起适当提高火力发电企

0 200

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1200 2007-01-05 2007-02-12 2007-04-02 2007-05-14 2007-06-25 2007-08-06 2007-09-17 2007-11-05 2007-12-24 2008-02-04 2008-03-17 2008-04-28 2008-06-09 2008-07-21 2008-09-01 2008-10-20 混煤普通 优混大同 优混山西 华电国际电力股份有限公司2008 年短期融资券跟踪评级报告

3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 业上网电价水平.第二次电价调整后,公司平均上 网电价比调整前提高 2.26 元/万千瓦时,涨幅约 5.78%. 短期看,上述政策的实施将一定程度缓和燃煤 发电机组运行压力,但上述电价涨价幅度还不足以 完全消化电煤价格上涨增加的成本.公司盈利能力 的提高还有待于国家实施更进一步的煤电联动或财 政补贴等措施. 财务分析 由于上网电量的增加,公司2005~2007年收入 不断增长,2007年实现营业总收入204.92亿元,较 去年有一定幅度增长,营业毛利率为19.32%,较2006年有所降低,净利润15.47亿元.2008年上半年 得益于上网电量的增加,公司实现营业总收入 137.55亿元,同比增长60.40%.但同时由于燃料价 格上扬,2008年上半年营业成本较去年同比增加 87.20%,成本增幅大于收入增幅导致公司营业毛利 率水平较去年同期有较大幅度下降,仅为5.17%. 此外,由于新机组投产后的利息损益化和贷款利率 的增加,2008年上半年的财务费用为11.22亿元,同 比增长99.91%.公司营业成本和财务费用的增幅大 于营业收入的增幅,造成2008年上半年营业利润为 -8.95亿元,净利润为-5.82亿元.同时公司主营业务 毛利率和总资产收益率也大幅下降,公司盈利能力 明显下降. 表1:2005~2007及2008年上半年公司主要盈利指标

2005 2006

2007 2008(1-6) 主营业务收入(亿元) 133.00 151.31 204.92 137.55 净利润(亿元) 10.15 11.22 15.47 -5.82 主营业务毛利率(%) 23.15 23.30 19.32 5.17 总资产收益率(%) 7.06 7.13 5.48 *0.87 EBITDA(亿元) 37.74 50.17 60.98 20.06 经营净现金流(亿元) 30.92 36.49 52.42 11.36 注:2007 年、2008 年上半年公司执行新会计准则,主营业务收入为营 业总收入,主营业务毛利率为营业毛利率;

2008 年上半年总资产收益 率经年化处理 . 图2:2005~2008 年上半年主要盈利指标比较

0 5

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20 25

2005 2006

2007 2008.6 主营业务毛利率(%) 总资产收益率(%) 资料来源:公司年报 由于目前国内 CPI、PPI 均已呈现下行趋势, 电价再次上调的预期更加强烈,加之近期目标能源 价格下降,国内电煤价格也开始松动,我们预计电 力企业盈利能力有望逐步回升.

2007 年经营净现金流量为 52.42 亿元,比上年 增加 43.66%,而2008 年上半年由于燃料成本的增 长公司经营性净现金流量仅为 11.36 亿元,较去年 有大幅减少.近三年公司存货增长较快,年复合增 长率达到 44.49%, 主要由于电煤存量增长导致. 随 着公司装机规模的增长,库存煤量相应增加;

另一 方面,电煤价格不断上涨同时供应出现紧张,因此 公司选择在煤炭价格适宜的时候进行电煤的采购及 存储,导致存货的大幅增长.2008 年6月底公司存 货净额达到 11.68 亿元,较上年增加了 79.69%.此外,截至