PDF《腾讯控股》

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告

2017 年3月23 日 腾讯控股 广告表现不及预期;

若股价因此承压,建议逢低买入 业绩回顾 维持推荐

16 年4季度手游强劲抵消广告疲软,与我们预期一致 腾讯昨日发布

16 年4季度业绩:收入

439 亿元,同比+44.

1%, 环比+8.6%,低于市场一致预期 0.7%, 主要由于广告表现低于预 期;

非GAPP 净利润

123 亿元,同比+37.7%,环比+5.1%,高于 市场一致预期 4.7%;

递延收入

312 亿元,环比+7.2%. 发展趋势 手游超预期,收入环比增加 8%(市场一致预期环比增长 5%) .

2017 年,在《王者荣耀》 、 《龙之谷》和《天龙八部》等游戏的支 持下,我们预计手游的势头有望延续甚至更强. 《王者荣耀》具备 PvP 竞技对战和社交参与程度较高的特点,能够凭借其在电竞和 直播领域的影响力,进一步提升变现能力和延长生命周期. 受品牌广告影响,广告业务整体表现疲软,主要由于腾讯新闻客 户端上更多广告形式以效果类呈现.视频方面,对优质内容的竞 争预计在

2017 年持续, 短期利润率承压, 但随着付费会员量上升、 以及效果广告自助竞价系统的成熟, 广告的利润率长期有望回升. 其他收入环比增长 28.6%,占整体收入 14.6%,其中我们估算 大部分来自支付业务.从支付业务交易量看,最大来自社交支付 (如红包等) ,其次是在线交易和线下支付.2016 年,整体交易 量翻倍增长, 商业交易量 (包含线上和线下) 实现三倍增长.

2017 年运营支出仍将继续,主要用于推广线下支付,与支付宝竞争. 盈利预测 上调 FY17 收入/非GAAP 净利润 1.2%/3.1%,主要反映手游超预 期. 估值与建议 维持推荐,上调目标价 8%至260 港元,对应

30 倍2018 年市 盈率.如我们之前在业绩预览与行业月报所述,腾讯的广告业务 将低于预期,但游戏业务有望超预期.若股价因此承压,我们建 议逢低增持. 风险 《王者荣耀》生命周期缩短;

广告业务表现持续低于预期. 股票代码 00700.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 225.20 目标价 港币 260.00

52 周最高价/最低价 港币 229.80~151.74 总市值(亿) 港币 21,340

30 日日均成交额(百万) 港币 3,731.48 发行股数(百万) 9,477 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 17.32 主营行业 互联网 (人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 净收入 102,863 151,938 209,276 263,331 增速 30.3% 47.7% 37.7% 25.8% 净利润 28,806 41,095 52,452 65,775 增速 21.0% 42.7% 27.6% 25.4% 非通用准则净利润 32,261 45,420 59,149 74,202 增速 33.2% 40.8% 30.2% 25.4% 每股净利润 3.05 4.33 5.52 6.93 非通用准则每股净利润 3.42 4.78 6.23 7.82 每股净资产 12.95 16.84 21.88 28.18 每股销售额 10.91 16.00 22.04 27.74 每股经营现金流 4.82 2.70 9.90 11.04 市盈率 61.8 46.6 36.5 29.7 非通用准则市盈率 55.1 42.2 32.3 26.3 市净率 14.6 12.0 9.2 7.3 市销率 17.3 12.6 9.1 7.4 平均总资产收益率 13.5% 14.2% 15.7% 15.8% 平均净资产收益率 31.6% 32.2% 32.2% 31.2% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 吴越,CFA 分析员 [email protected] SAC 执证编号:S0080515100002 SFC CE Ref: BDI411

87 100

113 126

139 152 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 相对股价 (%) 00700.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年3月23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 102,863 151,938 209,276 263,331 营业成本 -41,631 -67,439 -99,304 -127,647 销售管理费用 -24,818 -34,595 -47,907 -58,723 研发费用 N.A. N.A. N.A. N.A. 其他