PDF《区域性“全产业链”肉食加工企业》

请务必阅读正文后的免责声明部分 合理股价

2014 年06 月14 日 证券研究报告・公司研究・食品饮料 12.

39-13.57 元 龙大肉食(002726)新股分析报告 区域性 全产业链 肉食加工企业 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:梁从勇 执业证号:S1250511110003

电话:010-57631180

邮箱:[email protected] 分析师:朱会振 执业证号:S1250513110001

电话:023-63786049

邮箱:[email protected] 所属行业市场表现 数据来源:西南证券 本次发行情况 发行前总股本(万股)

16365 本次发行(万股)

5460 发行后总股本(万股)

2013 年每股收益(摊薄后)(元) 0.71

2013 年扣除非经常性损益后 的每股收益(摊薄后)(元) 0.66 主要指标(2013 年) 每股净资产(元) 5.49 毛利率(%) 8.47 流动比率(倍) 2.28 速动比率(倍) 0.81 应收账款周转率 (次) 24.28 资产负债率(合并报表)(%) 24.56 净资产收益率 (加权平均)(%) 13.7 相关研究 单击此处输入文字. ? 区域性 全产业链 肉食加工企业,未来三年公司增长可期:公司主要从事 生猪养殖,生猪屠宰,冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售为一体的 全产业链 肉食加工企业, 公司产品主要市场位于山东, 为区域性龙头企业. 公司的 全产业链 模式能够有效地从根源上控制食品安全,实现标准化规模 养殖,控制养殖成本,提高企业经营效益.公司主营产品为冷鲜肉、冷冻肉和 熟食制品,2013年公司营业收入 31.58亿元,其中冷鲜肉占主营收入 73%, 冷冻肉占主营收入 17%,熟食制品占主营收入 14%;

冷鲜肉贡献公司整体盈 利的 57%左右,冷冻肉与熟食制品对公司利润贡献分别为 8%与24%,我们 预计 2014-2016年公司冷鲜肉的销售收入增速仍有望保持 22%以上,冷冻肉 增速为 20%左右,而熟食制品的增速略低,增幅约 15%左右. ? 公司财务状况良好,未来快速扩张可期:随着公司快速扩张,毛利率略有降 低,但整体盈利能力高于行业内大部分可比企业;

公司目前负债水平较低,表 明公司过去经营趋于谨慎;

公司主要产品冷鲜肉主要通过加盟商、 批发商销售, 这种销售模式决定公司的销售费用相对较低, 且增速低于主营收入增速, 整体 期间费用远低于行业内可比企业,体现公司良好的经营管理水平. ? 募投项目增强公司生猪自给率,加快终端销售的省外扩张:公司 31万头生猪 养殖项目建成之后, 可将公司生猪自给率由目前的 9%提升至 20%以上;

6000 吨低温加工肉制品位于山东聊城, 与河北接壤, 有利于公司拓展华北与华中的 肉制品市场.两募投项目达产后,有望贡献接近亿元利润. ? 盈利预测与合理股价:2014-2016 年公司实现营业收入分别为 37.38 亿元、 46.17 亿元和 57.08 亿元,归属于上市公司的净利润分别为 1.29 亿元、1.66 亿元和 2.36 亿元,发行股份完成后,摊薄后每股收益分别为 0.59 元、0.76 元和 1.08元. 目前生猪养殖、 屠宰及肉制品加工行业的 2014年动态 PE 在的 均值在 21倍左右, 由于公司上市之后, 扩张步伐将加快, 我们给予公司 21-23 倍市盈率的相对估值,对应的公司合理股价为 12.39-13.57元. ? 风险提示:

1、发生重大疫情疫病风险;

2、公司主要原料猪肉价格出现较大 幅度波动;

3、饲料原料价格大幅波动;

4、募投项目不达预期. 指标/年度

2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 3158.33 3737.65 4617.12 5708.49 增长率 24.35% 18.34% 23.53% 23.64% 归属母公司净利润(百万元) 116.25 128.98 166.17 236.33 增长率 8.95% 10.95% 28.83% 42.22% 每股收益 EPS(元) 0.71 0.59 0.76 1.08 净资产收益率 ROE 12.94% 8.47% 10.13% 13.09% PE - - - - PB - - - - 数据来源:西南证券 -20% -10% 0% 10% 20% 13-6 13-8 13-10 13-12 14-2 14-4 沪深300 食品饮料 龙大肉食(002726)新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目录