PDF《区域性“全产业链”肉食加工企业》

7 个子公司,包括

5 个全资子公司,即莒南龙大、龙大饲料、龙大养殖、聊 城龙大、杰科检测,2 个控股公司,即龙大牧原、家宜食品,其中,公司持有龙大牧原 60% 的股份,持有家宜食品 51.61%的股份.公司的各子公司构成了公司生产的 全产业链 ,从 饲料生产、生猪养殖、生猪屠宰到冷鲜肉及冷冻肉的生产加工以及熟食制品的生产加工销售 形成纵向一体化.其中,龙大饲料主要从事猪用浓缩饲料、混合饲料的生产,供龙大养殖猪 饲养殖使用,莒南龙大、聊城龙大、龙大牧原以及龙大肉食的莱阳生产部负责对自养生猪和 龙大肉食(002726)新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

2 外购生猪的屠宰业务,龙大肉食和龙大牧原生猪屠宰生产的冷鲜肉和冷冻肉主要用于加工熟 食制品,包括自身加工以及销售给外部食品加工企业,聊城龙大和莒南龙大主要生产冷鲜肉 和冷冻肉用于销售;

家宜食品主要生产、加工各类肉制品;

杰科检测则主要开展食品检测业 务,具体包括食品、农副食品、农药兽药残留、添加剂检测,贯穿公司业务的全产业链,除 了对内的食品安全检测外,杰科检测还对外提供食品检测服务以获得收入. 图2:公司股权结构及控股公司 数据来源:公司招股意向书、西南证券整理 图3:公司生猪供应模式 数据来源:公司招股意向书、西南证券整理

(三)公司主营业务分析 1.公司主营业务整体情况 公司主营猪肉制品,主要产品包括冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品:公司营业收入主要由三 部分构成:冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品.其中,冷鲜肉所实现的营业收入和毛利均自

2009 年以来占据公司主要地位,营业收入贡献率均在 50%以上,毛利贡献率也均在 40%以上. 纵向来看,公司冷鲜肉的营业收入占比呈现出上升趋势,至2013 年,公司冷鲜肉的营业收 龙大肉食(002726)新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

3 入占比已达 72.58%,同时,毛利贡献率则至 57.32%.与此同时,冷冻肉的营业收入和毛利 占比均呈下降趋势,营业收入和毛利占比分别由

2009 年的 50.84%、27.22%下降至

2013 年的 17.19%、14.49%.公司营业收入构成的第三大业务是熟食制品,但是其毛利占比却高 于第二大业务冷冻肉,主要是因为公司熟食制品的毛利率高于冷冻肉.2013 年,熟食制品 的营业收入和毛利占比分别为 8.24%、24.41%. 图4:公司营业收入构成情况 图5:公司毛利构成情况 数据来源:WIND、西南证券整理 数据来源:WIND、西南证券整理 图6:2013 年公司营业收入构成 图7:2013 年公司毛利构成 数据来源:WIND、西南证券整理 数据来源:WIND、西南证券整理 营业规模持续扩张,毛利率继续走低:2013 年,公司实现营业收入 3,158.33 百万元, 同比增长 24.35%,实现毛利 267.61 百万元,同比增长 18.84%,公司毛利率为 8.47%,公 司毛利率连续五年下跌,与2009 年的 10.66%相比,下降了 2.19 个百分点.从地区分布来 看,公司实现的营业收入主要来自于山东省内,2013 年的营业收入占比达 74.78%,但是随 着公司省外业务的扩展,来自省内的营业收入的占比正在逐年下降.纵向来看,公司营业收 入持续增长,由2009 年的 1,478.36 百万元增长至

2013 年的 3,158.33 百万元,年复合增长 率为 20.90%,但是公司毛利的增速并没有跟上营业收入增长的步伐,2009 年至