PDF《整体上市后旅游+地产模式将提升公司未来》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究房地产/房地产开发与经营 华侨城 A(000069) 整体上市后旅游+地产模式将提升公司未来 业绩成长性 孙建平 李署 021-38676316 021-38676911 sunjianping@gtjas.

com [email protected] 本报告导读: 整体上市后公司基本面全面评估 投资要点: z 公司披露整体上市方案.华侨城向大股东以 15.16 元/股的价格发行 4.86 亿股, 购买大股东持有的

12 家公司股权,以此实现集团整体上市.整体上市后公司总 股本扩张 18.6%到31.1 亿股. z 资产评估价合理,无高估.注入资产账面值 41.2 亿元,评估值 73.7 亿元,增值 率78.9%.其中注入房地产业务

227 万平米权益项目储备,作价 50.37 亿元,楼 面地价

2219 元/平米,作价合理,有利于上市公司. z 注入资产规模大,盈利能力强.2008 年的总资产与净资产分别为

266 亿和

71 亿, 资产负债率 68%. 营业收入和净利润分别为

56 亿和 12.5 亿, 净利率 22.5%, 平均 ROE 为17.8%. z 整体上市完成后公司资产改善,打开盈利空间.其中总资产增加 110%到293.6 亿元,净资产增加 53%到105 亿元;

每股净资产增厚 0.9 元到 3.03 元.EPS 增长31%至0.46 元.(以2008 年为基准).整体上市前公司与华房之间存在同业竞 争,整体上市后公司持有华房和波托菲诺项目 100%股权,盈利空间彻底打开. z 地产权益项目储备增加至

510 万平米.整体上市后,公司新增

227 万平米权益 面积到

510 万平米,增加 80%.其中上海占 28%,深圳占 35%. z 新增酒店业务,延伸了旅游地产产业链.公司新增了

2 家五星级,1 家四星级和

18 家经济型酒店 100%的权益, 新增客房数

3844 间, 其中星级酒店均位于深圳. z 公司旅游+地产模式有望继续扩张,保证公司未来业绩的良好成长性.根据媒体 报导,公司将在天津东丽湖再造主题公园+地产的华侨城. z 房地产开发将提速.预计旅游地产

09 年和

10 年分别结算

70 和75.7 万平米,贡 献收入

131 亿和

151 亿元,EPS 分别贡献 0.53 和0.68 元. z 按照整体上市后的股本 31.1 亿计算,预计

09、10 年EPS 分别为 0.61 元和 0.78 元.整体上市后 RNAV 为17.59 元. z 考虑公司央企背景,整体上市后公司旅游+地产模式的基本面,维持增持评级, 目标价

21 元.对应 20%RANV 溢价和

10 年27 倍动态 PE. 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: $21.0 上次预测: $15.00 当前价格: $18.21 2009.06.15 交易数据

52 周内股价区间(元) 7.08~17.80 总市值(百万元) 42,724 总股本/流通 A 股 (百万股) 2,621/1,272 流通 B 股/H 股0/0 流通股比例 0.49 日均成交量(百万股) 14.5 日均成交值(百万元) 157.9 资产负债表摘要(03/2009) 股东权益(百万元) 5737.19 每股净资产 2.19 市净率 8.3 资产负债率 51.87 52周内股价走势图54

74 94

114 134 06/08 09/08 12/08 03/09 % 华侨城A 深证成份指数 相关报告 更新报告《华侨城 A:主题公园跻身 全球八强,地产开发提速》 ,2009.3.30 更新报告《华侨城 A:业绩保持快速 增长,财务安全稳健》 ,2008.10.30 更新报告《华侨城 A:地产竞争中优 势独特的中长跑选手》 ,2008.8.18 更新报告《华侨城 A:资产注入方案 中性偏正面,利在长远》 ,2008.6.10 公司更新报告《华侨城 A:为什么估 值28 元》 ,2008.4.16 更新报告《集团主业将整体上市,旅 游地产主业将双扩张》 ,2008.3.10 《行业事件快评:政府研究开征物业税 点评》 ,2009.5.26 《房地产上市公司