PDF《城投价值继续弱化》

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2 固定收益研究 证券研究报告 信用债周报

2017 年08 月21 日[Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%)

1 4.

83

3 4.93

5 5.21

7 5.52

10 5.64

15 5.69 国债及中票收益率周变化(BP) [Table_QuoteInfo] 资料来源:WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《钢铁去产能效果凸显, 债务未去存隐忧 ― ― 周期性行业系列专题之一》2017.08.18 《债市情绪好转,股市最受欢迎 ――海 通债市一致预期调查第

34 期结果分析》 2017.08.03 《城投转型路在何方》2017.07.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:[email protected] 证书:S0850513010002 分析师:朱征星 Tel:(021)23219981 Email:[email protected] 证书:S0850516070001 联系人:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:[email protected] 城投价值继续弱化 [Table_Summary] 投资要点: ? 专题:再议城投债投资价值.1.

1358 号文 继续弱化城投价值.近日发改 委发布

1358 号文,强调了企业债申报应明确企业和政府的责任关系,严禁 地方政府提供不规范支持,城投再融资或受影响.2.城投债提前Z换加快.7 月以来不完全统计有

11 只城投债发布了提前偿还方案.确定偿还对价主要 有三种方式:面值,市场价,面值+补偿款,最后一种的补偿款金额一般是 一段时间内净价与债券面值之差的平均值,本质上还是以市场价为基础.从 公告情况看,市场价偿还渐成主流,以面值赎回的方案落地率低.3.城投债 券融资情况不容乐观.一季度城投债净融资额为-796 亿元,是历史上首次出 现城投债季度性净融资为负,二季度净融资额仅为 872.5 亿元;

7 月债市调 整稍缓,此前融资受阻的城投抓住机会发行债券,发行量略有回升.但9月是年内到期小高峰,四季度到期压力也很大,城投再融资问题不容乐观.4. 城投发行人评级变动梳理.截至目前今年共有

18 项城投主体评级下调,118 项上调.城投评级变动与地方政府信用仍有挂钩,大部分评级上调的城投所 处地方经济和财政收入有较快增长,或者有较强的地方政府支持,而东北地 区多家城投平台下调受累于地方实力下滑.此外,也有不少城投评级调整开 始关注企业自身资质.5.城投债投资谨慎为上.地方融资监管加强、城投平 台与政府信用的脱钩是必然趋势,城投债的估值还会有调整压力.建议采取 保守型策略,选择短久期、地方经济经济实力较强、资产质量和流动性较好 的城投平台债. ? 一周市场回顾: 供给大幅下降, 收益率上行为主. 上周一级市场净供给 107.4 亿元,较前一周的 226.9 亿元的净供给大幅下降.发行的

135 只主要品种信 用债中有

12 只城投债.二级市场交投持平,3 年期品种表现较差,1 年期品 种中,AA-等级收益率基本持平,AA 等级收益率下行 1BP,AAA、AAA-与AA+等级收益率均下行 4BP,超AAA 等级收益率下行 5BP.3 年期品种中, AAA-、AA+与AA-等级收益率均上行 3BP,AAA 与AA 等级收益率均上行 1BP,超AAA 等级收益率下行 1BP.5 年期品种中,超AAA 等级收益率下 行1BP,其余品种等级收益率均下行 2BP.7 年期品种中,超AAA 等级收 益率上行 1BP,AAA、AAA-与AA+等级收益率均下行 1BP. ? 一周评级调整回顾:评级调整数量显著减少.上周共发生

2 项信用债主体评 级上调,1 项主体评级下调.评级上调的发行人均为城投债发行人.评级下 调发行人是五洋建设,从CCC 下调为 C,已是连续第四周遭遇下调.