PDF《城投价值继续弱化》

8 月9日)11 表7相比

8 月11 日收益率变化幅度-收益率曲线(BP)12 表8流动性较好的城投企业债收益率变动.13 表9流动性较好的城投中票收益率变动

14 表10 流动性较好的地产债表现.14 表11 流动性较好的钢铁债表现.15 表12 流动性较好的煤炭债表现.15 表13 流动性较好的电力债表现.16 表14 评级上调行动(包括展望上调,8 月14 日-

8 月18 日)16 表15 评级下调行动(包括展望下调,8 月14 日-

8 月18 日)16 表16 主要品种信用利差监测(17 固定收益研究―信用债周报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 1. 再议城投债投资价值 1.1

1358 号文 继续弱化城投价值 近期发改委发布了《国家发展改革委办公厅关于在企业债券领域进一步防范风险加 强监管和服务实体经济有关工作的通知》(下简称

1358 号文 ),主要内容有三点: 1.积极防范企业债券领域地方政府债务风险,强调了企业债申报过程中应明确发 债企业和政府的责任关系,严禁地方政府及部门为企业发行债券提供不规范的政府和社 会资本合作、政府购买服务、财政补贴等情况.2.加强事中事后监管,防范企业债券 违约风险,对出现偿债风险的存量债券,省级发改委要提前介入,守住不出现系统性风 险底限.3.提高企业债券服务实体经济的效率和水平,除了提出对三大战略、雄安建 设的支持外,还鼓励通过申报债转股专项债加大对国有企业 去杠杆 和处Z僵尸企业 等重点工作的融资支持,以及发行企业债发展住房租赁业务. 总的来看,1358 号文继续明确政府和城投企业信用的隔离,城投价值弱化趋势未 变.文件提出企业债发行需要防范地方政府债务风险,必须做到明确企业与政府的责任 关系,严禁政府不规范行为.我们预计日后城投企业发债,在与政府相关业务的审查上 会更加严格,城投再融资或受影响.对于涉及一带一路、京津冀和长三角经济发展、房 屋租赁等重点项目的企业债发行支持力度可能加大,可以关注后续相关具体政策. 此外,文件提出政府应介入风险债券以防范系统性金融风险,不可将其解读为城投 刚兑信仰的强化,政府的介入应该是在市场化、规范化的框架下,指导企业制定偿债方 案,而非进行承诺、兜底,这也与政治局会议和金融工作会议精神相符,即地方债务规 范化. 1.2 城投债提前Z换加快

7 月份以来城投债提前Z换的速度明显加快.尽管在

16 年88 号文就允许融资平台 中认定为政府债务的部分通过政府债券Z换等方式处Z,但去年并没有成功提前偿还的 案例.12 伊旗城投债是首例提前偿付成功的城投债,此后富阳债、13 汝城水电债、12 兴安林业债陆续实现了提前偿还或部分提前偿还,14 抚顺城投小微债

01、14 郑州二七 提前偿付方案也通过了持有人会议.

7 月份后,12 抚顺城投债、13 郑发投资债、14 登封债、11 辽阳债和

12 辽阳债、

11 本溪债和

12 本溪债、12 辽宁药都债、12 和平国资债、14 新密财源债、13 河池债均 发布了提前偿还方案,本周四和周五将有

4 只债券召开持有人会议讨论提前偿还议案. 符合我们此前城投债提前偿还会逐渐增多的判断. 市场价偿还渐成主流.已有案例中,确定偿还对价主要有三种方式,一种是面值偿 付,早期的临海债和伊旗城投债都是此类;