PDF《城投价值继续弱化》

14 新密财源债 2017/8/3 面值偿还,此外额外支付每张债券 4.6810 元的利息,该金 额为

17 年4月11 日-4 月24 日共

10 个交易日, 本期债券 中债估值(净价)与债券面值之差的算数平均值. 拟8月25 日召开持有 人会议

13 河池债 2017/8/9 拟8月24 日召开持有 人会议 资料来源:海通证券研究所根据新闻和公告整理 1.3 城投债券融资情况不容乐观 一级市场发行利率维持高位.我们统计了中长期限(主要是

3 年、5 年期)城投中 票的发行利率, 发现今年以来城投债平均发行利率已经上行了 70-100BP;

8 月份城投发 行利率较

5 月份的高值有所回落,但较

7 月份有所回升.

8 月份以来,AAA 级城投中票的发行利率中位数是 5.32%,高于全部 AAA 级中票 的平均发行利率 5.15%,相似的,AA+和AA 级的城投债平均发行利率也都在平均水平 以上,只不过高出幅度没有 AAA 级的这么多.由此看城投债发行利率维持高位,AAA 级发行利率明显高于产业债发行人. 固定收益研究―信用债周报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7 图1 城投债发行利率走高(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图2 近期城投债发行利率已经偏高(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 注:图

1、图2的样本是(1,5]年(主要是

3 年、5 年)期限的城投中票,图2日期上选取的是

17 年8月以来新发的城投债 上半年城投债发行量仅仅能覆盖到期量,净融资额一度转负.一季度城投债净融资 额为-796.11 亿元,是城投债历史上首次出现季度性净融资为负,二季度净融资额仅为 872.51 亿元,同比大幅缩减;

6 月中以来债市调整稍缓,城投债利率有所下行,但8月以来略有回调, 此前融资受阻的城投抓住机会发行债券, 三季度以来累计发行量

3375 亿元,环比明显回暖. 图3 城投债发行、到期与净融资情况(季度数据) 资料来源:Wind,海通证券研究所

9 月到期小高峰,四季度到期压力较大.从城投债发行历史看,发行量一直大幅超 过到期量,15 年之后也保持了较高的净........