PDF《关于水泥价格的研究框架暨 H2 水泥价格展望》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 18.

90 国金非金属类建材指数 3109.54 沪深

300 指数 3315.28 上证指数 2740.44 深证成指 8602.12 中小板综指 8847.58 相关报告 1.《低库存,高盈利,重点布局建材板块春 季行情-非金属类建材行业研...》 ,2018.2.4 2.《玻璃龙头盈利水平进一步提升,水泥价 格淡季回落幅度不大-非金属...》 ,2018.1.28 3.《水泥玻璃或现淡季不淡行情,关注玻纤 长期成长性-非金属类建材行...》 ,2018.1.22 4.《水泥玻璃将迎来春季行情,长期看好玻 纤行业成长性-非金属类建材...》 ,2018.1.14 5.《玻璃水泥价格反季节上涨,奠定开春价 格高基数-非金属类建材行业...》 ,2018.1.7 黄俊伟 分析师 SAC 执业编号:S1130517050001 (8621)60230241 [email protected] 关于水泥价格的研究框架暨 H2 水泥价格展望 行业观点 ? 推动水泥股价的核心因子是什么?复盘十年水泥股走势,水泥股价与水泥价 格同向变动.从EPS 来看,严禁新增产能的情况下量端贡献有限,成本企 稳,水泥价格是业绩的核心驱动因子;

从PE 来看,水泥价格影响市场预 期,是PE 的同步指标. ? 推动水泥价格的核心因子是什么?1)超短期(一个月)视角-库容比:行业 认为库容比在

40 有提价动力,80 有降价压力,至2016 年供给侧改革以 来,库容比持续走低,目前处于历史低位,短期价格大幅下降可能性低. 2)通过复盘近十年水泥价格变化,我们发现价格主要受供需边际变化和季 节特征影响.目前,需求动力不足,供给主导市场,季节特征与往年无异. ①需求端:稳步增长.水泥需求主要由地产、基建、农村三部分构成.农村:具有消费属性,影响较小;

新开工:拿地高增滞后效应+去库存效应支 撑2018 年新开工面积,棚改+长租公寓提供中期支撑,预计

2018 年同增 5%;

基建:内需趋弱+贸易战加剧, 稳增长 仍需基建发力.预计

2018 年 同增 5%.②供给端:在严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推 行错峰生产四套组合拳下仍具压缩空间,其中错峰生产是近年来供给侧最大 的边际变量.展望

2018 年,从错峰政策的制定到执行力度皆不减,环保加 码或促供给边际收紧.③季节性:水泥作为建筑工程施工项目的原材料,受 季节影响较大.夏季和冬季为行业传统淡季,春秋季节气候适宜是行业传统 旺季. ? 我们如何看待

2018 年水泥价格?我们尝试利用对价格的研究框架,对标历 史年度的价格变化,为下半年价格区间提供参考以寻得概率上的确定性. 1)悲观情景:对标

2011 年水泥价格向下有底.从环比变化来看,2018 年H2 需求与

2011 年H2 相差无几,供给更紧(2011 年H2 拉闸限电已禁止,

2018 年H2 错峰生产不会更松) ,预测

2018 年H2 水泥价格均价为

407 元/ 吨,同增 13%.2)乐观情景:对标

2017 年水泥价格向上有压力,从环比 变化来看,2018 年H2 需求弱于

2017 年H2,供给更严的空间也有限 (2017 年冬季错峰+环比超预期) ,预测

2018 年H2 水泥价格均价为

464 元 /吨,同增 29%.3)我们预计 H2 水泥增速空间为 13%-29%,从季节变化 来看更接近 29%,价格大概率维系高位. ? 我们如何看待

2018 年区域性机会?1)由于水泥运输成本的限制,区域水 泥价格具有分化行情.①需求端:上半年东北需求改善明显,中央政治局会 议提出 加大基础设施领域补短板的力度 ,预计下半年中西部基础设施建 设或将加码.②供给端:考虑错峰生产、环保督查回头看的区域性变动,预计2018 年西南、东北供给略有放松,华东、中南、华北、西北供给边际收 缩,考虑总书记再一次考察调研长江经济带发展时多次强调环保工作,预计 长江经济带(华东、中南)供给边际压缩或超预期.③季节性:9 月后华 东、中南将进入传统旺季,10-12 月旺季特征更明显. 投资建议 ? 主要推荐需求持平,环保趋严下供给边际收紧、10 月进入旺季的的华东、 中南地区区域龙头,以及需求提速、供给收紧的西北地区.首推海螺水泥、 华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份. 风险提示 ? 宏观经济下行,错峰生产环保督查不及预期,产能置换超预期风险.