PDF《关于水泥价格的研究框架暨 H2 水泥价格展望》

图表 34:悲观条件下 2018H2 同增 12%18

图表 35:2017 年价格环比增速.18

图表 36:乐观条件下 2018H2 同增 29%18

图表 37:价格环比增速均值.19

图表 38:季节性视角下 2018H2 同增 26%19

图表 39:预测

2018 年H2 水泥价格维持高位.19

图表 40:区域水泥价格走出分化行情.20

图表 41:从固定资产投资完成额增速看东北地区需求边际改善.20

图表 42:全国及各地区(不含港澳台)2018 下半年公路水路投资增速测算 .21

图表 43:各地错峰+环保对比.21

图表 44:采暖季各省份错峰对比.23

图表 45:夏季高温错峰天数对比.23

图表 46:环保督查时间及督查省份.23

图表 47:2017 年-东北+华北+西北水泥价格.24

图表 48:2017 年-中南+华东+西南水泥价格.24

图表 49:2018 年1-6 月三北地区价格变化.25

图表 50:2018 年1-6 月南方地区价格变化.25

图表 51:建议关注东北、华东、中南区域龙头.25 行业深度研究 -

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一、推动水泥股价的核心因子是什么? ? 复盘水泥股过去十年的走势,水泥股价与水泥价格同向变动.究其原因, 从EPS 来看,严禁新增产能的情况下量端贡献有限,成本企稳,水泥价格 是业绩的核心驱动因子;

从PE 来看,水泥价格影响市场预期,是PE 的 同步指标.

图表 1:水泥价格与股票价格相关性强

图表 2:水泥价格是水泥股价的核心因子和同步因子 来源:wind,国金证券研究所 来源:国金证券研究所 ? 从EPS 来看:水泥价格是 PE 估值的核心驱动因子.1)收入端:①量: 考虑现阶段行业限制新增产能,需求相较平稳,量端对收入贡献极其有限. ②价:在供需错配的情况下,价格的陡峭变化是驱动收入端的核心因素.2) 成本端:①通过拆解企业成本,燃料和动力成本占到成本的 50%,考虑工 业用电价格变动有限,动力煤将是驱动成本的关键因素.②2017 年四部门 联合发布《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》 ,有助于 平抑煤价波动.2018 年以来动力煤供需处于平衡状态,价格维持在绿色区 域(500-570 元/吨) ;

2018 年2月以来动力煤供需缺口处于弱平衡状态,

2018 年5月供需缺口仅-21 万吨;

预计后期煤炭在政策市场双重博弈下价 格弹性趋弱.3)从历史数据来看,行业利润与价格同向变动,相关系数达 0.7.

图表 3:水泥行业利润和水泥价格相关性强

图表 4: 水泥价格是水泥企业业绩的核心驱动因子 来源:wind,国金证券研究所 来源:国金证券研究所

0 100

200 300

400 500 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 CS水泥/wind全A 水泥价格(右)

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2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 2016

2017 全国水泥平均价格(元/吨) 上市水泥公司利润(亿元) 业绩 收入 量稳 价 成本 量稳 价稳 行业深度研究 -

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图表 5:海螺水泥营业成本拆分

图表 6:冀东水泥营业成本拆分 来源:公司年报,国金证券研究所 来源:公司年报,国金证券研究所

图表 7:当前动力煤供需处于平衡阶段

图表 8:动力煤价格基本稳定 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 ? 从估值来看:水泥价格是 PE 估值的同步指标.1)为剔除业绩对 PE 的影 响,我们采用静态 PE 来衡量板块估值,而非为剔除牛熊市对估值的影响, 我们以水泥市盈率比(CS 水泥 PE/全部 A 股PE)来衡量板块估值.2) 受2016 年和