PDF《关于水泥价格的研究框架暨 H2 水泥价格展望》

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180503 180803 国金行业 沪深300

2018 年08 月03 日 资源与环境研究中心 非金属类建材行业研究 买入(维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 -

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一、推动水泥股价的核心因子是什么?4

二、短期视角我们如何看水泥价格走势?6 2.1 库容比:超短期供需的放大镜.6 2.2 推动水泥价格的核心因子是什么?6

三、需求端:基建房建稳增,供给收缩或致产量下滑.7

四、供给端:错峰生产成主力,看好环保再接力.9 4.1 严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产四套组合 拳联合出击.9 4.2

2018 年错峰力度不减,环保加码或促供给边际收紧.14

五、季节性:淡季旺季年无异,环比趋同价可期.16

六、我们如何看

2018 年水泥价格?17

七、我们如何看

2018 年区域性机会?19 7.1 需求端:上半年东北需求明显改善,下半年中西部需求或发力.20 7.2 供给端:错峰生产+环保督查回头看下华东、中南、华北、西北供给边际 收紧,长江经济带供给收紧或超预期.21 7.3 季节性:南北差异显著,淡季旺季不尽相同,南方地区下半年更旺......24 7.4 价格:最看好供给收缩、10 月进入旺季的华东、中南地区.24

八、风险提示

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图表目录

图表 1:水泥价格与股票价格相关性强.4

图表 2:水泥价格是水泥股价的核心因子和同步因子.4

图表 3:水泥行业利润和水泥价格相关性强.4

图表 4: 水泥价格是水泥企业业绩的核心驱动因子.4

图表 5:海螺水泥营业成本拆分.5

图表 6:冀东水泥营业成本拆分.5

图表 7:当前动力煤供需处于平衡阶段.5

图表 8:动力煤价格基本稳定.5

图表 9:水泥价格是 PE 估值的同步指标.5

图表 10:库存位于历史低水位,短期价格无降价压力.6

图表 11: 水泥价格走势复盘:供需的边际变化和季节特征共同决定水泥价格 的走势.7

图表 12:地产投资完成额与水泥需求有相关性.8

图表 13:基建增速与水泥需求有相关性.8

图表 14:2016 年以来,销售面积的领先性失效.8

图表 15:拿地面积高增+去库存效应支撑

2018 年新开工面积.8

图表 16:6 月社融不及预期.9 行业深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 17:固投增速下滑,需求趋弱.9

图表 18:2020 年主要发展目标分析.9

图表 19:新增设计产能五年处于下跌趋势.10

图表 20:熟料设计产能

2017 年首次下滑.10

图表 21:水泥行业产能置换政策.10

图表 22:淘汰落后产能基本完成,现已转向熟料产能过剩.11

图表 23:取消 32.5 系列等级水泥的发展进程.12

图表 24:置换率为 1:0.76 情况下取消 P.C.32.5R 水泥将会提升近 3pc 熟料产 能利用率

12

图表 25:2017 Vs

2018 水泥行业采暖季错峰生产计划.13

图表 26:2017 年六大地区 CR10 产能集中度 (东北 CR5)14

图表 27:2018 年错峰力度不减,环保加码或促供给边际收紧.14

图表 28:2017 Vs

2018 水泥行业夏季错峰生产计划.15

图表 29:环保督查趋严.16

图表 30:相较于上次环保督查,回头看更为严苛.16

图表 31:环比视角下水泥季节性明显.17

图表 32:剔除

2012、2015 年水泥价格季节性尤著.17

图表 33:

2011 年水泥价格环比增速.18