PDF《新方向、新起点》

11 月大型和小型企业 PMI 同步下滑,分别为 50.6,49.2,丨型企业上丧月的过度悲 观有所缓解,PMI 反弹至 49.1,丨型企业好小型企业再 度趋同.

图表 1.5:丨型不小型企业 PMI 趋同 数据t源:Wind,普信资产 通缩预期强烈,价格大幅回落.11 月制造业 PMI 分 项数据显示,通缩预期强烈,原材料价格和出厂价格大幅 下降.经营预期不产成品库存同时下滑,反映了市场对于 经济活力的担忧.

图表 1.6:制造业 PMI 分项 数据t源:Wind,普信资产 请务必阅读免责条款

3 研究产生价值 与业市场前瞻 研究产生价值 与业市场前瞻

二、经济结构 ? 投资增速小幅回升 基建投资继续反弹,制造业投资持续上涨.11 月固 定资产投资累计增速为 5.9%, 较上月上涨 0.2 丧百分点. 分类别看,制造业投资增速继续上升至 9.5%,有力的带 劢了固定资产投资的上行,在经济下行阶段实属难得,体 现了经济的韧性. 主要原因是供给侧改革带t的利润非均 衡的分配,使得少数企业短期获得了大量资金.这些资金 被主要用于产业升级而非_模扩张,产业结构得到优化. 然而, 随着经济下行压力加大和供给侧改革的红利消 退, 制造业投资难以维持高速增长, 预计后期将出现拐点. 基建投资增速维持在 3.7%的低位,基建投资近几丧月的 表现大幅低于市场预期,预计未t短时间内也难有表现.

图表 2.1:投资增速低位反弹 数据t源:Wind,普信资产 国有单位投资继反弹延续,民企投资保持良好.11 月国有单位投资累计同比增速继续反弹至 2.3%,但反弹 力度较弱.预期随着后续基建政策的出台,国有单位投资 增速会继续上涨,但力度丌会太大.民间投资增速

11 月 小幅下降 8.7%,然而随着房地产和制造业投资增速的先 后见顶,预计民间投资增速也将出现拐点.

图表 2.2:国有单位投资小幅上涨 数据t源:Wind,普信资产 房地产投资增速拐点已现,土地价格大幅回落.11 月土地购置面积不房地产投资增速均难以继续走高, 拐点 已现. 房地产投资的高增速主要原因是土地购置费的大幅 提升,累计同比高达 63%.剔除价格因素后,房地投资 的活跃度丌高.目前土地溢价率已经开始下滑,但土地 购置费的延时效应仍然对投资额形成了支撑. 随着房地产 市场的热度消退, 我们预计未t房地产投资增速将继续下 滑.

图表 2.3:房地产投资拐点已现 请务必阅读免责条款

4 研究产生价值 与业市场前瞻 研究产生价值 与业市场前瞻

图表 2.4:土地购置费累计同比 数据t源:Wind,普信资产 房地产销售增速继续下滑.

11 月房地产成交量比上 月继续下跌,居民购房需求低迷.房地产新开工依然显著 高于销售增速, 主要原因在于开淘诒鄣脑て谙伦ソ 开工去库存行为. 因此短期的开工旺盛无法带劢整丧产业 链的景气上升.房地产行业难回景气周期,行业拐点已经 出现.

图表 2.5:开工不销售出现背离 数据t源:Wind,普信资产 一线城市房价平稳,二三线城市缓慢上涨,预计房价 整体上涨空间丌大.11 月房价整体继续缓慢上行,二三 线城市小幅上涨,一线城市的不上月持平.目前房价处于

2015 年以t的大幅上涨周期,目前一线城市房价受制于 政策限制、人口增速放缓和极高的价格,已于

2016 年下 半年开始处于见顶状态;

二三线城市房价仍在缓慢上行. 预期后期经济整体下行,政策遏制房价的双重压力下,房 价继续上涨空间丌大.