PDF《广汇物流（600603）》

2 季度、第3季度、第4季度的实际实现及预计实现的经营收入分别为

1808 万元、2712 万元、2712 万元的经营收入. 此外,亚中物流已就广汇集团下属企业投资建设的中天大厦、宝山壹号、雅山郡天街、御 园印象等项目与产权人签署意向协议,后续通过租赁方式取得其物业运营权. 我们认为公司商业物业经营收入 2017-2020 年有望分别达到 1.

09、1.

51、1.

63、1.72 亿. 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

7 图8:2016 年商业物业经营实际实现及预计实现收入 图9:商业物业经营租赁服务预测收入 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 3.3. 商品房销售: 清盘收尾+新增收购 收尾原有房地产项目:自设立以来,亚中物流的商品房销售项目包括林阁商住小区工程项 目、美林花源锦福阁 L 座、蓝调一品商住小区项目.美林阁、美林花源锦福阁 L 座、蓝调 一品等三个房地产项目均为围绕美居物流园整体协调开发的配套项目.2016 年亚中物流 未新增房地产开发项目,主要是针对前期开发的美林阁商住小区、美林花源锦福阁 L 座及 蓝调一品存量商品房项目进行工程收尾、改造及清盘销售业务. 表1:房地产开发进度 项目名称 类型 项目进展(截止

2016 年初) 美林阁 住宅商业 已建成,全部售出 美林花源锦福阁 L 座 住宅商业 已建成,自持面积 1.07 万平米,待售面积 0.74 万平米 蓝调一品 住宅商业 已建成,无自持,待售面积 0.57 万平米 资料来源:公司公告,天风证券研究所 收购房地产项目:2017 年5月公司 1)以1.8 亿元增资控股一龙歌林:位于乌鲁木齐市水 磨沟区葛家沟东路

69 号的住宅用地一块,土地面积为 22.03 万平方米(约330.52 亩) , 目前正在投资建设颐景庭院项目,规划建筑总面积为 28.60 万平方米(约429 亩) . 2)以6.56 亿元收购蜀信公司 100%股权.目前正在投资建设成都广汇御园及待开发的 CBD 项目,项目拥有用地 27.3 万平方米(约411 亩) . 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

8 4. 盈利预测 公司与重组方(广汇集团、广汇化建)签署的《盈利预测补偿协议》及其补充协议:重组 方承诺亚中物流

2016 年、2017 年、2018 年合并报表归属于母公司的扣除非经常性损益后 净利润分别不低于 2.40 亿元、3.40 亿元、5.00 亿元. 关键假设: 1) 美居物流园+商业物业租赁:美居物流园 K/L 座17 年底已完成 90%以上招商工作,18 年初投入正式运营;

商业物业租赁有望带来新的增量(参考 3.2) .我们认为物流园板 块17-19 年营收增速分别为 15%、30%、20%. 2) 保理业务:保理业务基数小,2017H1 实现营业收入和净利润 1,935.74 万元和 1,272.70 万元.我们认为保理 17-19 年营收增速分别为 800%、100%、10%. 3) 房地产业务: 公司尾盘销售以及新收购房地产项目17-19年营收增速分别为30%、 20%、 15%. 整体来看,我们预计公司 17/18/19 年营业收入分别为 7.

99、10.

39、12.21 亿,营收增速分 别为 26.63%、 30.08%、 17.57%;

净利润分别为 3.

70、 5.04 与5.98 亿, 业绩增速分别为+49.74%、 +36.22%、+18.74%.EPS 分别为 0.

28、0.

38、0.45 元. 估值方面,当前股价对应

18 年业绩 PE 仅20.08 倍,而供应链行业整体 PE 为29.6 倍,专 业市场整体 PE 为23.0 倍.我们认为广汇物流当前 PE 处于相对低估状态,且18 年公司将 有望业绩加速,给予公司 增持 评级,22 倍PE 对应目标价 8.36 元. 图10:供应链企业估值表(2018-2-2) 资料来源:wind,天风证券研究所 图11:专业市场企业估值表 资料来源:wind,天风证券研究所 5. 风险 美居物流园 K/L 座开业不及预期、尾盘销售不及预期、一龙歌林和蜀信公司地产项目进度 不及预期 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明........